宏观经济周报：美国经济韧性依旧，国内经济继续向好

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com  就外围环境而言，美国 9 月零售环比大幅强于市场预期，进一步为美国经济的韧性提供数据支持，并显著推升了十年期国债收益率，然而密歇根大学消费者信心指数则继续回落，展望来看，不仅高利率及由此引发的金融收缩将对未来需求形成压制，而且扩张前景的堪忧也将弱化财政外力对需求的拉动，这成为美联储议息会议委员频频鸽派发声的主要缘由。在欧洲方面，虽然欧元区 ZEW 经济景气指数有所好转，但修复力度依旧较弱。在通胀方面，考虑到巴以冲突对原油价格的影响，全球通胀前景再现波折，一方面这可能推迟欧美本轮货币紧缩的终点，另一方面则不排除美国通过放松对部分产油国的制裁而缓和冲突造成的供给冲击。  就国内环境而言，国内经济增长态势进一步向好，三季度 4.9%的 GDP同比增速好于市场预期，9 月社零和工业增加值同比增速亦好于市场预期，而且制造业投资增速的改善冲抵了房地产对投资的拖累，失业率更是回落至 5.0%；此前发布的外贸数据同样呈改善态势，出口同比降幅进一步收窄的同时，环比增速也强于历史同期水平。金融数据方面，实体融资需求旺盛态势的保持及政府债券的多增令新增社融显超历史同期水平，且表内信贷结构亦有改善。通胀方面，在翘尾压制弱化和生产资料价格温和上涨的作用下，9 月 PPI 同比降幅继续收窄。在政策方面，李强总理指出“要清醒认识前进道路上的困难挑战”，“更加注重有力有效实施宏观政策调控，进一步打好宏观政策组合拳，加强政策预研储备”。展望来看，尽管经济数据逐步向好，但困难挑战依旧存在，叠加对 2024 年经济的提前谋划与布局，政策呵护仍有必要，特殊再融资债的持续发行以及部分新增地方政府债务限额的提前下达都将助力需求扩张。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交显著回升，农产品批发价格 200指数再度下行。中游方面，钢铁价格低位徘徊，水泥价格延续反弹。上游方面，煤炭价格保持强势，其中动力煤价格继续震荡走高，有色金属价格进一步走弱，贵金属和原油价格在巴以冲突的影响下明显反弹。 风险提示：美欧货币紧缩超预期 美国经济韧性依旧 国内经济继续向好 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2023 年 10 月 19 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 400600800100012001400160018002-Nov-182-Mar-192-Jul-192-Nov-192-Mar-202-Jul-202-Nov-202-Mar-212-Jul-212-Nov-212-Mar-222-Jul-222-Nov-222-Mar-232-Jul-23动力煤（元/吨） 80013001823002800330038004300480017-Oct-1817-Feb-1917-Jun-1917-Oct-1917-Feb-2017-Jun-2017-Oct-2017-Feb-2117-Jun-2117-Oct-2117-Feb-2217-Jun-2217-Oct-2217-Feb-2317-Jun-2317-Oct-23焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 30405060708090100100011001200130014001500160017001800190020001-Jan-1918-Feb-197-Apr-1925-May-1912-Jul-1929-Aug-1916-Oct-193-Dec-1920-Jan-208-Mar-2025-Apr-2012-Jun-206-Dec-2011-Jul-2123-Dec-219-Feb-2229-Mar-2216-May-223-Jul-2220-Aug-227-Oct-2224-Nov-2211-Jan-2328-Feb-2317-Apr-235-Jun-2323-Jul-239-Sep-23六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 0246810120204060801001201401618004-Jan-1915-Mar-1924-May-1902-Aug-1911-Oct-1920-Dec-1928-Feb-2008-May-2017-Jul-2025-Sep-2004-Dec-2019-Feb-2130-Apr-2109-Jul-2117-Sep-2126-Nov-2104-Feb-2215-Apr-2224-Jun-2202-Sep-2211-Nov-2220-Jan-2331-Mar-2309-Jun-2318-Aug-23天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-23全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-23华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所