“新扩表黎明”系列报告(二)，智能驾驶：开辟第二增长曲线！

策 略 研 究 2023.10.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 智能驾驶：开辟第二增长曲线！ ——“新扩表黎明”系列报告（二） 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 相 关 研 究 《“十问”中美库存周期——行业比较“新视界”系列报告（三）》2023.10.06 《央国企重估：“高股息+”的新红利主线 ——“大安全当立”系列报告（八）》2023.09.20 报告摘要： ⚫ 引言：“油电同价”的极致性价比+智能驾驶的新应用场景，都将开启新能源车的“全面渗透期”。借鉴 12-13 年智能手机“全面渗透期”（渗透率从 30%快速提升到 90%）的经验，业绩回落（杀业绩）和产能过剩（去产能）都不会约束“全面渗透期”的超额收益！ ⚫ 新能源车：中美缓和小周期，全球渗透再扩张 （1）中国新能源车出口“量价齐升”， 优质产品力叠加供给弹性，海外渗透率有望持续提升。（2）我国新能源车的直接补贴在 23 年初已经取消，欧盟反补贴调查的影响有限。（3）中美关系有望迎来缓和小周期，也能加持新能源车全球渗透率提升的预期。 ⚫ 借鉴：智能手机“全面渗透期”的两个支点：价格回落+新应用场景 智能手机发展三阶段：产能布局期→快速渗透期→全面渗透期。智能手机 12-13 年进入“全面渗透期”，有两个原因：（1）供给过剩带来智能手机价格快速回落，极致性价比加速渗透率抬升；（2）3G 和 4G基站快速建设，优化智能手机应用场景（各类应用多点开花），加速手机市场存量替代。 ⚫ 展望：新能源车“全面渗透期”的两个支点：油电同价+智能驾驶 新能源车的国内渗透率接近 30%，已经处于“快速渗透期”尾声，24 年有望开启“全面渗透期”，主要得益于：（1）新能源车的“油电同价”基本实现，极致性价比将会加速渗透率抬升；（2）智能驾驶政策加码+技术升级+产业链完备，将会带来新能源车的新应用场景（电动化+智能化），并加速汽车市场的存量替代。 ⚫ 全面渗透期：业绩回落和产能过剩都不是股价的核心约束 12-13 年智能手机进入“全面渗透期”：（1）12 年初智能手机链的业绩增速回落，但 3G/4G“新应用场景”继续驱动消费电子超额收益；（2）13 年初智能手机链供给出清，但消费电子反而能够获得超额收益。 我们判断：智能驾驶（新应用场景）将开启新能源车“全面渗透期”，即便业绩增速回落/供给出清，也能够获得显著超额收益。 ⚫ 智能驾驶将开启新能源车的第二增长曲线 车载摄像头、自动驾驶域控制器、车载声学、多合一电驱动等细分领域赔率（估值和基金超配）较为合意，胜率逻辑的边际改善行情可期。（股票池详见报告正文） ⚫ 风险提示：宏观经济加速下行；地缘风险超预期；盈利环境出现较大变化等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 新能源车：中美缓和小周期，全球渗透再扩张 ........................................................ 4 1.1 出口“量价齐升”，海外市场方兴未艾 .......................................................... 4 1.2 欧盟反补贴调查，对汽车出口影响有限 ....................................................... 5 1.3 中美阶段性回暖，对出口制约将减弱 ......................................................... 6 2 借鉴：智能手机“全面渗透期”的两个支点：价格回落+新应用场景 ........................................ 8 2.1 智能手机发展三阶段：产能布局期→快速渗透期→全面渗透期 ................................... 8 2.2 开启“全面渗透期”的两因素：价格快速回落+新应用场景的出现 ................................... 8 2.3 全面渗透逻辑一：价格回落造就极致性价比 ................................................... 9 2.4 全面渗透逻辑二：新应用场景的出现 ......................................................... 9 3 展望：新能源车“全面渗透期”的两个支点：油电同价+智能驾驶 ......................................... 10 3.1 新能源车当前渗透率接近 30%，即将进入全面渗透期 ........................................... 10 3.2 全面渗透逻辑一：油电同价造就极致性价比 .................................................. 10 3.3 全面渗透逻辑二：智能驾驶政策加码，技术迭代 .............................................. 12 4 全面渗透期：业绩回落和产能过剩都不是股价的核心约束 ............................................. 16 4.1 新能源车正处于突破全面渗透的拐点上 ...................................................... 16 4.2 业绩增速回落，对股价制约有限 ............................................................ 16 4.3 产能周期回落，反而引领第二段超额收益 .................................................... 17 5 智能驾驶将开启新能源车的第二增长曲线 ........................................................... 19 专题策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 各车企均推出快充解决方案 .............................................................. 4 图表 2: 我国新能源车在传统优势出口市场占有率提升 ............................................... 4 图表 3: 中国电车出口均价抬升 ..........................................................