水泥行业：水泥股上周继续反弹，中国建材以较低利率发行公司债

行业报告 建材│中国/香港│2019 年 1 月 21 日 Powered by the EFA Platform 水泥 水泥股上周继续反弹；中国建材以较低利率发行公司债 ■ 平均水泥价格（全国性）上周按周下跌 1.6％至人民币 430 元/吨。■ 上周煤价继续小幅上涨。■ 中国建材计划发行两批公司债券，票面利率低于 2018 年四季度发行的公司债。■ 我们覆盖的水泥股上周平均上涨 4.84％。上周行情概述 平均水泥价格(全国)较上周下跌 1.6%至人民币 430 元/吨。上海、浙江、江苏、江西、湖北和云南的水泥价格下跌人民币 20 至 50 元/吨。1 月中旬，由于季节性因素及库存水平显著增加，水泥需求继续下降。随着春节假期将至，水泥需求将继续下降，短期内部分地区的水泥价格会继续下跌。然而，由于水泥企业自愿限产以控制供应，我们预计总体水泥价格不会大跌。平均库存水平（全国性）由上周的 53.81％增加至上周的 57.31％。 上周煤价小幅上涨 环渤海动力煤（Q5500K）综合平均价格指数上周上涨人民币 1 元/吨至人民币 571 元/吨，较去年同期低 1.21％。 中国建材受益于宽松的货币环境 中国建材[3323.HK; 买入]计划发行两批总金额不超过人民币15亿元的人民币公司债券：（1）票面利率为 3％至 4.2％（待定）的 3 年期债券;（2）票面利率为 3.3％至 4.5％（待定）的5 年期债券。这些债券的票面利率低于 2018 年四季度发行的公司债券：（1）票面利率为4.9％的 3 年期债券; （2）票面利率为 5.25％的 5 年期债券。虽然即时的效益不大，因公司的净债务超过人民币 1,700 亿元，但若债市的状况继续正面，公司的融资成本将逐步下降，这是正面的方向。 我们覆盖的水泥股上周平均上涨 4.84％ 在我们覆盖的水泥股中，上周表现最佳的是中国建材，全周上涨 7.81％。华润水泥[1313.HK; 买入]的表现相对较差，全周仍然上涨 3.12％。 图1:估值表 来源: 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测图2: 估值表 来源: 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测中国/香港 中国水泥周报 中国水泥行业 分析员 王志文 T (852) 39686317 E cmwong@chinastock.com.hk 刘彦麟 T (852) 39686393 E marklau@chinastock.com.hk 公司 股票代号 评级 股价(港元) 市值 (百万美元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 倍) 净负债权益比(%) 买入 买入 买入 买入 海螺水泥 中国建材 金隅集团 华润水泥 简单平均 加权平均 净现金 海螺水泥 中国建材 金隅集团 华润水泥 简单平均 加权平均 公司 股票代号 每股盈利增长 (%) 市盈增长率 (%) 股本回报率 (%) 股息收益率 (%) 2 建材│中国/香港 水泥│ 2019 年 1 月 21 日 图3: 同业比较 来源: 彭博, 中国银河国际证券研究部 图4: 一年期相对表现 来源: 彭博, 中国银河国际证券研究部 图5: 环渤海动力煤（Q5500K）综合平均价格指数 彭博, WIND -56.00%-36.00%-16.00%4.00%24.00%44.00%64.00%84.00%104.00%Anhui ConchBBMGCNBMCR Cement300400500600700800900Oct-10Oct-11Oct-12Oct-13Oct-14Oct-15Oct-16Oct-17Oct-18Yuan/ton海螺水泥 中国建材 金隅集团 华润水泥 简单平均 加权平均 亚洲水泥 西部水泥 中国天瑞水泥 公司 股票代号 评级 股价(港元) (百万美元) 买入 买入 买入 买入 未评级 未评级 未评级 市值 3 建材│中国/香港 水泥│ 2019 年 1 月 21 日 图6: 各地区水泥价格 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 4 建材│中国/香港 水泥│ 2019 年 1 月 21 日 图7: 主要城市水泥价格 (1) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 5 建材│中国/香港 水泥│ 2019 年 1 月 21 日 图8: 主要城市水泥价格 (2) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 上海 江苏南京 浙江省杭州市 安徽省合肥市 福建省福州市 江西省南昌市 山东省济南市 河南省郑州市 6 建材│中国/香港 水泥│ 2019 年 1 月 21 日 图9: 主要城市水泥价格 (3) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 7 建材│中国/香港 水泥│ 2019 年 1 月 21 日 图10: 主要城市水泥价格 (4) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 8 建材│中国/香港 水泥│ 2019 年 1 月 21 日 图11:水泥价格 (1月中旬) (人民币/吨) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 391445430470367310310410375470475495470465432522545490475525417.5457450510340377430340392300 9 建材│中国/香港 水泥│ 2019 年 1 月 21 日 图12: 水泥库存水平 (%)