保险行业上市险企9月保费追踪：寿险负增符合预期，新车销量回暖驱动车险增速抬升

保险Ⅱ / 行业点评报告 / 2023.10.18 请阅读最后一页的重要声明！ 上市险企 9 月保费追踪 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 舒思勤 SAC 证书编号：S0160523080002 shusq@ctsec.com 联系人 黄佳慧 huangjh01@ctsec.com 相关报告 1. 《上海保险码二期点评》 2023-10-13 2. 《医保数据要素深度》 2023-10-12 3. 《保险销售行为新规点评》 2023-09-29 寿险负增符合预期，新车销量回暖驱动车险增速抬升 核心观点 ❖ 寿险：消化停售+提前为 2024 年开门红蓄力，负增长符合预期。2023Q1-3 上市险企寿险保费收入增速分别为：人保（+10.4%）>太保（+7.9%）>平安（+7.2%）>国寿（+4.5%）>新华（+3.7%），其中 9 月增速分别为：人保（-2.5%）>平安（-4.2%）>太保（-5.5%）>国寿（-7.2%）>新华（-9.9%），国寿负增较大主要源于其以于 9 月转向 2024 年开门红预收，其他公司业务重点以增员、蓄客为主，亦是为开门红蓄力。新单保费看，2023Q1-3、Q3 平安个人业务新单分别同比+28.9%、+25.4%，人保寿险 Q1-3、9 月单月新单同比分别+15.1%、-15.7%。 我们预计，2023Q3 国寿、平安、太保、新华、友邦、太平 NBV 增速分别为-20%、+15%、+20%、+78%、+9%、+7%，1-3Q 分别为+10%、+28%、+29%、+23%、+25%、+14%，全年+9%、+22%、+20%、+25%、+20%、+6%。Q3 的NBV增速分化的原因在于：在7月NBV高增的支撑下，预计平安、太保Q3NBV有望实现双位数增长；新华在基数极低的情况下，预计 Q3NBV 将实现高增长；而国寿 8 月中下旬陆续开始开门红预收，因此当年业务增速下滑较多。 预计 2024 年开门红有望实现大个位数至双位数正增长，源自于：一是，预计“挪储”现象明年将持续，保本保息的储蓄险仍有相对竞争力；二是，3.5%预定利率产品停售下，险企 23 年业绩达成情况较好，24 年开门红预收提前；三是，代理人渠道增员改善+绩优代理人企稳且产能大幅提升，有助于支撑明年的业绩增长；四是，保障型产品占比已达低位，继续下探空间有限，且经济企稳也有望带来保障型产品需求回暖。 ❖ 财险：车险增速环比改善，非车险表现分化。23Q1-3 上市险企财险保费收入众安（+28.5%）>太保（+11.8%）>人保（+7.5%）>平安（+1.8%），其中9 月保费增速分别为太保（+11.2%）>人保（+6.1%）>众安（+2.1%）>平安（-4.1 %），众安低增长主要受高基数影响（去年 9 月同比+89%），平安负增主要受非车险拖累（Q3 同比-34.1%），预计主要受责任险、保证险拖累。 当前人保财险披露了细分险种数据，具体来看： 1）车险：9 月单月同比+6.8%，环比改善 1.1pct ，Q1-3 同比+5.5%，增速向好预计主要受新车销量回暖驱动，9 月汽车销量同比+9.5%。金融监管总局自 6月下发《关于规范车险市场秩序有关事项的通知》后，9 月再次发文剑指车险手续费竞争，重申了从严监管的态度与决心，预计强监管下车险市场无序竞争有望快速降温，行业回归理性后，定价、服务、品牌等将成为车险竞争的核心，大型险企优势明显，车险增速有望维持在 6%左右。 -13%-3%7%16%26%36%保险Ⅱ沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 2）非车险：9 月当月同比+5.1%， Q1-3 同比+9.6%，低增长主要受 9 月信用保证险（-35.7%）负增及农险（+1.2%）、意健险（+0.8%）低增影响，但责任险（+15.2%）、企业财产险（+13.2%）、货运险（+20.8%）、其他险种（+20.7%）实现了较好增长。全年维度看，随着经济修复，公司非车险业务仍有望维持双位数增长。 ❖ 投资建议：随着经济逐月稳步恢复，市场预期也将有所修正，资产端修复动能持续；负债端开门红销售预期向好，并后续将有进一步数据确认，叠加 Q4的估值切换行情，重视保险股当前的配置机会。截至 10 月 17 日，国寿 A、平安 A、太保 A、新华 A 的 2023PEV 分别为 0.80、0.56、0.53、0.43 倍，历史估值分位分别处于 29%、5%、16%、10%；友邦、太平的 2023PEV 分别为 1.43、0.14 倍，历史估值分位分别处于 8%、3%，估值低位。推荐中国太保、中国平安。 ❖ 风险提示：行业监管超预期趋严；后续保单修复弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 图1.寿险公司原保费收入累计增速 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 图2.寿险公司原保费收入单月增速 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 图3.财险公司原保费收入累计增速 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 图4.财险公司原保费收入单月增速 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 图5.人保财险原保费收入累计增速 数据来源：中国人保公司公告，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业点评报告/证券研究报告 图6.人保财险原保费收入单月增速 数据来源：中国人保公司公告，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业点评报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后 6 个月