农林牧渔种业点评报告：转基因品种审定落地，打响种业加速成长发令枪

证券研究报告 | 行业点评 | 农林牧渔 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 农林牧渔 报告日期：2023 年 10 月 18 日 转基因品种审定落地，打响种业加速成长发令枪 ——种业点评报告 投资要点 ❑ 2023 年 10 月 17 日，农业农村部公示了国家品种审定初审通过的转基因玉米、大豆共 51 个品种及相关信息，公示期为 30 日。 ❑ 转基因商业化打通最后一关，行业集中度将加速提升 从具体通过审定的玉米品种来看，共有 37 个品种通过审定，上市公司中隆平高科下属品种 8 个（包括联创 6 个、河北巡天 1 个、湖北惠民 1 个），先正达下属 4 个（均为中种集团品种），大北农下属品种 3 个（北京丰度 2 个、云南大天 1 个），登海种业下属 2 个品种，丰乐种业下属 1 个（四川同路）； 性状方面，首批搭载的均为 2022 年以前通过安全评价的 4 家公司的性状，其中有22 个品种搭载了大北农的性状、9 个品种搭载了杭州瑞丰性状、4 个搭载了农业大学性状、2 个搭载了先正达性状，大北农具有获取安全证书时间早、性状覆盖全面的优势，因此在转基因商业化初期掌握较大话语权。 ❑ 明年将为我国转基因元年，种业迎来强扩容 从转基因玉米为例，转基因种子相对于普通种子溢价约 50%以上，当前我国普通玉米种子价格约 40 元/亩，则转基因种子价格或大致为 60~100 元/亩。 2022 年我国玉米种植面积约 6.5 亿亩，2023 年转基因玉米试制种面积超 7 万亩，对应 24 年转基因玉米推广面积约 3000 万亩（累加上一年库存，渗透率约 5%）；参考海外转基因渗透率，假设我国转基因玉米渗透率最终可达 90%，其市场规模有望达 350 亿元。 转基因商业化正式开启意味着我国性状市场从无到有，其市场规模取决于单亩收费水平，若参考国际惯例，以 8~10 元/亩计算，25 年性状授权市场规模可达 8~10亿元，当渗透率达到 90%时，性状市场规模可达到近 60 亿元。 ❑ 龙头企业有显著先发优势，有望收获商业化初期超额收益 种子公司来看：隆平高科下属裕丰 303、中科玉 505 均为推广面积超千万亩的优势品种，22 年合计推广面积近 3000 万亩，其他公司下属品种中，仅登海种业的登海 605 为千万级推广面积，因此隆平高科占据首发的绝对数量优势，转基因商业化初期市占率有望超 25%，假设转基因种子渗透率为 15%，则公司可收获约 15亿元收入；远期来看，其凭借传统品种的优势可以稳固转基因市占率，最终在转基因渗透率达 90%时，或仍有 20%的市场份额，可实现超 70 亿元的收入。 性状公司来看：大北农的性状从目前试点反馈来看表现优秀，且有多个千万级的优势品种搭载其性状，商业化初期将占据较大的话语权，根据首批公示的占比，商业化初期公司市占率有望超 60%，若按 10 元/亩收费，在渗透率 15%时可为公司增厚 6 亿元收入；远期来看，大北农性状储备丰富，积极绑定与优势品种的合作，终局仍有望分得 30%的市场，可实现 18 亿元收入。此外，先正达具有海外优秀生物育种的基因，随着其在国内加速获取转基因性状生物安全评价证书，未来市场份额将快速提升。 ❑ 投资建议 转基因品种审定已正式公布，大幅提升了市场增速的预期，同时在国际粮价高企，我国进口依赖度持续增加的背景下，掌握种源才能支撑国家粮食安全，种业将从周期估值切换到成长估值，重点推荐【大北农】和【隆平高科】，建议关注【登海种业】和【丰乐种业】。 ❑ 风险提示 商业化推广不及预期；粮价大幅波动；需求不及预期 行业评级: 看好(维持) 分析师：孟维肖 执业证书号：S1230521120002 mengweixiao@stocke.com.cn 研究助理：张心怡 zhangxinyi@stocke.com.cn 相关报告 1 《生猪估值底部，白鸡景气将至》 2023.10.14 2 《加速去产能或重启，把握生猪估值底部》 2023.10.09 3 《产能或延续去化，关注低估值机会》 2023.09.25 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 初审通过的转基因玉米品种目录 资料来源：农业部，全国农技中心，浙商证券研究所 注：对应普通品种推广面积为该品种全国的推广面积，如郑单 958、京科 968 多家公司均有制种，其对应面积为所有公司（包括不在此表中的公司）全国合计推广面积 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告