军工+民用领域协同，天线微波综合发展

军工+民用协同，天线微波综合发展 [Table_CoverStock] ——盛路通信（002446）深度报告 ——卫星互联网掘金系列（2） [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 18 日 蒋颖 通信行业首席分析师 S1500521010002 +86 15510689144 jiangying@cindasc.com 张润毅 军工行业首席分析师 S1500520050003 15121025863 zhangrunyi@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：//www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 盛路通信（002446.SZ） 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 10.79 52 周内股价波动区间(元) 7.61-11.97 最近一月涨跌幅(％) 17.41 总股本(亿股) 9.14 流通 A 股比例(％) 92.35 总市值(亿元) 98.60 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：15121025863 邮 箱：zhangrunyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 军工+民用领域协同，天线微波综合发展 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 18 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary]  公司是国内领先的集天线、射频产品研发、制造、销售于一体的高新技术企业，战略聚焦军、民两用通信技术，在军工电子及民用通信两大领域提供产品与服务。公司利用军民产品在微波技术领域的协同，在超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。  在军工电子领域，公司超宽带上下变频技术国内领先，产品结构不断丰富。公司在军工电子行业拥有超过 20 年的技术积累和沉淀，形成了具备竞争优势的超宽带上下变频技术。公司产品包括微波器件、微波组件、分机子系统及多功能芯片，产品主要应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、卫星通信及航空航天等领域。2023 年上半年，公司军工电子业务持续聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发，同时在产品开发和技术创新方面均取得新进展，进一步丰富公司军工电子的产品结构，增强公司军工电子的研发实力。我们认为，随着国家军事实力的提升和军事现代化的推进，军工电子行业将迎来更广阔的发展空间，未来公司有望充分受益于军工信息化发展。  在民用通信领域，公司掌握微波/毫米波、有源相控阵、卫星通信等关键技术，不断拓展市场，持续丰富产品结构。公司主要围绕移动通信天线、射频器件和有源一体化通信设备、垂直行业整体解决方案等开展研发、生产、销售和服务。主要产品包括基站天线、微波天线、GPS/北斗授时天线、汽车天线、高精度定位天线、智能放大器、智能终端天线、无源器件、有源一体化设备、室内网络分布系统及垂直行业解决方案等产品，客户主要包括国内外电信运营商、通信设备集成商、方案解决商、垂直行业用户等。随着基站天线市场需求提升，公司成功开发了新一代无电缆技术方案，降低成本并提高产品稳定性。在微波/毫米波天线方面，公司保持领先地位并增加了发货量。我们认为，随着公司在民用通信领域加大国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作，以及产品系列的不断丰富、订单及交付有望逐步增厚，公司未来成长可期。  公司技术实力强劲，具备较强客户粘性。公司通过持续深耕超宽带技术、微波/毫米波技术、相控阵技术等方面，取得了在国内的领先地位。此外，公司注重建设完善的管理体系，包括文化建设、薪酬管理和绩效考核等，通过数字化管理平台提高生产效率和产品品质。公司重视人才培养，拥有一支具备专业技术能力和实践经验的研发团队，并与知名院校和科研机构进行合作，推动技术创新和产学研合作。公司凭借高质量的产品和稳定可靠的性能赢得客户信任，与军工科研院所和主流通信运营商建立了牢固的合作关系。我们认为，基于公司持续的技术创新和强大的合作网络，公司有望进一步巩固其市场地位，并拓展广阔业务领域，进而实现可持续发展。  投资建议：公司是国内领先的天线、射频产品研发、制造、销售于一体的高新技术企业，2021 年剥离汽车电子业务，专注于军工电子与民用通信两大核心主业。随着军用雷达的高景气发展，和天线行业的逐步复苏，公司作为国内天线领军企业，成长空间广阔。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 3.18 亿元、4.20 亿元、5.42 亿元，当前收盘价对应 PE 为 30.96 倍、23.48 倍、18.18 倍，首次覆盖，给-30%-20%-10%0%10%20%30%22-1023-0123-0423-0723-10盛路通信沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：//www.cindasc.com3 予“买入”评级。  风险因素：1、产业政策变化风险；2、技术风险；3、管理风险。 [Table_Profit] 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 962 1,423 1,850 2,377 3,050 同比(%) -16.0% 47.9% 30.0% 28.5% 28.3% 归属母公司净利润 -212 244 318 420 542 同比(%) -217.1% 214.9% 30.7% 31.9% 29.1% 毛利率(%) 38.6% 39.1% 39.4% 39.5% 39.5% ROE(%) -7.4% 7.8% 9.2% 10.8% 12.3% EPS（摊薄）（元） -0.23 0.27 0.35 0.46 0.59 P/E — 40.47 30.96 23.48 18.18 P/B 3.46 3.14 2.85 2.54 2.23 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 10 月 17 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：//www.cindasc.com4 目录 核心观点 .........................................................................................................................................