2023年三季报点评：盈利水平延续改善，光伏玻璃产能释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月18日买 入旗滨集团（601636.SH）2023 年三季报点评：盈利水平延续改善，光伏玻璃产能释放核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.27 元总市值/流通市值22193/22193 百万元52 周最高价/最低价12.85/7.78 元近 3 个月日均成交额282.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《旗滨集团（601636.SH）-2023 年中报点评：Q2 盈利水平改善明显，持续推进战略落地》 ——2023-08-30《旗滨集团（601636.SH）-2022 年报及 2023 一季报点评：盈利底部边际修复，新兴业务稳步推进》 ——2023-04-27《旗滨集团（601636.SH）-2022 年三季报点评：成本高位致 Q3盈利承压，产品升级持续推进》 ——2022-10-28《旗滨集团（601636.SH）-2022 年中报点评：需求成本压制业绩，持续推进产品结构升级》 ——2022-08-31《旗滨集团（601636.SH）-业绩再创历史新高，加码布局光伏玻璃》 ——2022-04-11Q3 收入稳步增长，业绩大幅改善。2023 年 1-9 月公司实现营收 111.85 亿，同比+13.68%，归母净利润 12.43 亿，同比-0.42%，扣非后归母净利润 113.66亿，同比-0.94%，基本 EPS 为 0.4642 元/股，其中 Q3 单季度营收和归母净利润分别为 43.00 亿和 5.96 亿，分别同比+28.48%和+251.89%%。三季度业绩大幅改善主要受益于 1)浮法玻璃产销、库存保持较好水平，价格同比上涨；2）成本端原燃材料价格同比下降；3）光伏玻璃产能逐步释放，深加工玻璃销量增加。盈利水平延续改善，现金流水平显著回升。2023 年 1-9 月，公司实现综合毛利率 23.4%，同比-1.88pct，其中 Q3 单季度毛利率为 27.70%，分别同比/环比+12.45pct/+1.00pct，三季度以来，浮法玻璃价格持保持步上涨，根据卓创资讯，Q3 价格中枢同比提升 18.12%，同时原燃材料纯碱、石油焦 Q3 均价分别同比下降约 10.09%和 55.33%，进一步提升盈利水平。期间费用率为10.64%，同比+0.18pct，其中销售/管理/ 财务/研发费用率分别为1.03%/5.01%/0.90%/3.69%，分别同比+0.12/-0.63/+0.87/-0.18pct。前三季度，公司经营性净现金流为 8.85 亿，同比+321.4%，主要受益于公司盈利水平回升。截至三季度末，公司资产负债率为 53.42%，较上半年继续提高1.74pct，主要由于公司筹建项目推进，资金需求增加，融资力度增加，借款增加，但整体资债水平仍处较为健康水平。光伏玻璃加速投产，深加工领域持续扩张。光伏玻璃方面，前三季度合计新增点火生产线 4 条，其中 Q3 单季度点火 2 条，目前已投产的光伏玻璃生产线共 6 条（含浮法超白），总产能 7000t/d。电子玻璃方面，今年 1 月电子玻璃二期进入商业化运营，6 月国内首条微晶盖板玻璃生产线投产。目前，公司电子玻璃、药用玻璃规模扩张仍在持续推进，未来高端产品规模及市占率有望进一步提升。风险提示：房地产竣工低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。投资建议：看好公司中长期发展，维持“买入”评级。公司是浮法玻璃龙头企业，随着中长期发展战略持续推进，公司在稳固浮法玻璃龙头地位的同时，快速切入光伏玻璃领域，并在电子玻璃、药用玻璃等高端细分领域突破布局，产品结构有望不断优化，增强未来业绩韧性。随着新增产能逐步投产，未来业绩具备增量空间，看好公司中长期 发 展 。 预 计 2023-25 年 EPS 为 0.73/0.94/1.18 元 / 股 ， 对 应 PE11.3/8.8/7.0x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)14,57313,31316,28920,02122,764(+/-%)51.1%-8.6%22.4%22.9%13.7%净利润(百万元)42341317196825123175(+/-%)133.4%-68.9%49.5%27.6%26.4%每股收益（元）1.580.490.730.941.18EBITMargin34.2%10.3%14.8%15.2%16.4%净资产收益率（ROE）31.7%10.5%14.1%16.0%17.7%市盈率（PE）5.216.911.38.87.0EV/EBITDA5.014.09.98.06.7市净率（PB）1.661.761.591.411.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q3 收入稳步增长，业绩大幅改善。2023 年 1-9 月公司实现营收 111.85 亿，同比+13.68%，归母净利润 12.43 亿，同比-0.42%，扣非后归母净利润 113.66 亿，同比-0.94%，基本 EPS 为 0.4642 元/股，其中 Q3 单季度营收和归母净利润分别为43.00 亿和 5.96 亿，分别同比+28.48%和+251.89%%。三季度业绩大幅改善主要受益于 1)浮法玻璃产销、库存保持较好水平，价格同比上涨；2）成本端原燃材料价格同比下降；3）光伏玻璃产能逐步释放，深加工玻璃销量增加。图1：旗滨集团营业收入及增速图2：旗滨集团单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：旗滨集团归母净利润及增速图4：旗滨集团单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理Q3 盈利同比大幅改善，现金流水平显著回升。2023 年 1-9 月，公司实现综合毛利率 23.4%，同比-1.88pct，其中 Q3 单季度毛利率为 27.70%，分别同比/环比+12.45pct/+1.00pct，三季度以来，浮法玻璃价格保持稳步上涨，根据卓创资讯，Q3 价格中枢同比提升 18.12%，同时原燃材料纯碱、石油焦 Q3 均价分别同比下降约 10.09%和 55.33%，进一步提升盈利水平。期间费用率为 10.64%，同比+0.18pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.03%/5.01%/0.90%/3.69%，分别同比+0.12/-0.63/+0.87/-0.18pct。前三季度，公司经营性