新签20亿美元框架协议，重视“一带一路”订单高弹性

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北方国际（000065） 证券研究报告 2023 年 10 月 18 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.91 元 目标价格 16.42 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,001.78 流通 A 股股本(百万股) 905.36 A 股总市值(百万元) 12,932.98 流通 A 股市值(百万元) 11,688.15 每股净资产(元) 8.04 资产负债率(%) 60.77 一年内最高/最低(元) 20.75/7.61 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北方国际-半年报点评:收入利润强劲增长，关注一体化项目运营前景》 2023-09-01 2 《北方国际-年报点评报告:收入利润增长强劲，一体化项目进入运营期，看好转型前景》 2023-04-26 3 《北方国际-季报点评:业绩基本符合预期，一体 化转型效 果持 续显现》 2022-10-28 股价走势 新签 20 亿美元框架协议，重视“一带一路”订单高弹性 新签伊拉克 TQ 炼厂扩建项目框架协议，看好公司中长期发展潜力 2023 年 10 月 17 日公司发布了《关于签署伊拉克 TQ 炼厂扩建项目框架协议的公告》，公司在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会上与AWSAT Energy FZE 公司签订《伊拉克 TQ 炼厂扩建项目 EPC 承包框架协议》确定正式合作意向，内容覆盖从前期地勘、设计、采购、运输、施工等环节到最终试运行工作，该协议模式为传统的 EPC 模式。合同金额暂定约 20 亿美元（约为 145 亿元），约为 2022 年公司营收的 1.08 倍。合作双方将共同努力促进该项目从融资机构获得融资。我们认为框架协议的达成充分体现公司在“一带一路”市场开拓的成果，看好公司中长期发展潜力。 “一带一路”又逢春，二季度新签订单高增长 第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将于 10 月 17 日至 18 日在北京举行，主题为“高质量共建‘一带一路’，携手实现共同发展繁荣”，“一带一路”对于经济发展起到重要的支撑作用，公司作为实施“一带一路”战略中重要的出海国企，有望长期受益于“一带一路”战略驱动。23H1 国际工程承包业务实现营收 32.3 亿，同增 313.5%；23Q1/Q2 新签订单同比变动-39.23%/142%，上半年共新签订单 20.3 亿，同比增长 80.84%，其中在手已签约未生效及正在执行的订单 207 亿美元，在手订单饱满，看好公司中长期业绩释放能力。 减持投建营一体化转型，投资项目持续贡献业绩增长 公司主要一体化项目逐步进入正常运营期，投资项目持续贡献业绩增长；蒙古矿山一体化项目焦煤采矿、通关、销售节奏继续加快，业务收入增长强劲，预计 H2 贸易业务盈利能力或逐步修复。孟加拉燃煤火电站项目累计进度完成 75%，采购方面，三大主机及全部辅机共计 130 项设备的采购工作均已完成，项目总发运量已完成 92%；施工方面，首台机组四大管道完成 35%。老挝南湃水电站项目 23H1 发电 2.25 亿度，同比-19.6%，完成年发电目标的 55%，平均电价同比+60.7%至 0.5 元/度。老挝南湃电力公司23H1 收入 1.1 亿，同比+29.2%，净利润 221 万元，同比-79.4%，按 85%权益计算项目归母净利润 188 万元。 看好公司转型前景及国际工程业务改善，维持“买入”评级 国际工程业务受益国际经营环境改善，看好公司转型前景及盈利能力修复向上动能。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 8.0/9.1/10.6 亿，同比分别+26%/+14%/+16%，参考可比公司 24 年平均 PE 为 11 倍，认可给予公司 24年 18 倍 PE，对应目标价为 16.42 元，维持“买入”评级。 风险提示：项目仅为初步框架协议，尚未正式签署合同；海外宏观下行风险；项目进展不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,050.01 13,433.27 17,002.52 19,388.75 22,369.29 增长率(%) 1.55 2.94 26.57 14.03 15.37 EBITDA(百万元) 1,108.08 1,243.92 1,338.76 1,577.69 1,987.75 归属母公司净利润(百万元) 623.71 636.01 803.63 914.04 1,060.91 增长率(%) (16.99) 1.97 26.36 13.74 16.07 EPS(元/股) 0.62 0.63 0.80 0.91 1.06 市盈率(P/E) 20.74 20.33 16.09 14.15 12.19 市净率(P/B) 2.08 1.67 1.37 1.26 1.16 市销率(P/S) 0.99 0.96 0.76 0.67 0.58 EV/EBITDA 4.75 5.10 6.71 5.91 3.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%3%22%41%60%79%98%117%2022-102023-022023-06北方国际沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表 1：可比公司估值表 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E 亿元 元/股 22E 23E 24E 25E 22E 23E 24E 25E 中材国际 279 10.57 0.83 1.05 1.23 1.41 12.7 10.0 8.6 7.5 中钢国际 89 6.59 0.47 0.59 0.68 0.79 14.1 11.1 9.6 8.4 中工国际 114 9.22 0.27 0.36 0.46 0.58 34.2 25.5 20.0 16.0 中国电建 927 5.38 0.66 0.77 0.92 1.07 8.1 7.0 5.9 5.0 平均值 17.3 13.4 11.0 9.2 中位数 13.4 10.6 9.1 7.9 北方国际 129 12.91 0.63 0.80 0.91 1.06 20.3 16.1 14.2 12.2 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：截止于 2023/10/17，除北方国际外，其余均为 Wind 一致预期。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和