北交所首次覆盖报告：包装材料热熔胶技术竞争力强，加码不干胶标签迎产能增长

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 方大新材（838163.BJ） 2023 年 10 月 18 日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/10/17 当前股价(元) 5.45 一年最高最低(元) 6.44/5.25 总市值(亿元) 7.00 流通市值(亿元) 3.32 总股本(亿股) 1.28 流通股本(亿股) 0.61 近 3 个月换手率(%) 4.0 包装材料热熔胶技术竞争力强，加码不干胶标签迎产能增长 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  包装材料专精特新，物流行业起家不干胶标签广泛应用于各行各业 方大新材主营业务为物流快递包装的生产、销售以及胶黏材料研发，产品包括背胶袋、防水袋、气泡袋和可变信息物流标签。2019-2022 年营收 CAGR 为 16.73%，其中 2020 及 2021 的同比增长率均超过 20%。2023H1 实现营收 2.38 亿元，同比增长 21.39%。净利润方面 2019-2022 年 CAGR12.54%，2022 年同比增长 12.37%。2023H1 实现归母净利润 2147.05 万元。我们预计 2023-2025 年方大新材实现营业收入 5.19/8.53/9.71 亿元，归母净利润 4664/7161/8070 万元，对应 EPS 分别为0.36/0.56/0.63 元，目前股价对应 PE 为 14.8/9.6/8.6 X。考虑到方大新材可变信息标签产能稳步放量，国内快递行业稳步向好发展，对标签等产品的需求量稳步上升，首次覆盖给予“增持”评级。  在建标签项目产能稳步放量，推动可变信息标签营收占比上升至 64% 在建的可变信息标签生产建设项目，引进国际先进、自动化率高的智能化生产系统，按规划分批引进自动化热敏涂布生产线、自动化热熔胶复合涂布生产线、自动化水胶复合涂布生产线，首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达 6亿平方米。2021、2022 年标签销售额同比增长 50.29%、51.09%，营收占比在2020-2022 年快速上升，2023H1 进一步上升至 64%；而毛利润则为 1,882.80 万元、3,018.82 万元，同比增长 14.22%、60.34%，贡献率 2022 年上升至 35.84%。  可变信息标签全行业应用，方大新材产品口碑良好客户全球覆盖 不干胶标签广泛应用于物流、日化、食品饮料、医疗等各个行业。2019 全球不干胶标签市场总需求中，食品和饮料市场需求分别占到 24%和 12%，新款不干胶可变信息标签基本实现行业全覆盖。方大新材自研热熔胶技术环保、温度、成本方面领先，在下游市场中形成了良好的口碑效应，品质通过了欧盟 REACH 认证。不干胶标签材料的目标客户为全球各地的包装公司、印刷公司、纸制品公司等，经过客户试用后，方大新材产品的性价比有一定的优势。  风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、存货减值风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 363 384 519 853 971 YOY(%) 21.9 5.9 35.0 64.4 13.8 归母净利润(百万元) 36 41 47 72 81 YOY(%) -22.9 12.4 14.3 53.5 12.7 毛利率(%) 21.0 18.5 18.1 14.8 14.4 净利率(%) 10.0 10.6 9.0 8.4 8.3 ROE(%) 9.6 9.8 10.0 13.7 13.6 EPS(摊薄/元) 0.28 0.32 0.36 0.56 0.63 P/E(倍) 19.0 16.9 14.8 9.6 8.6 P/B(倍) 1.8 1.7 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 包装专精特新，标签应用广泛于各行各业............................................................................................................................. 4 1.1、 产品结构：可变信息标签占 64%营收，背胶袋贡献 40%以上毛利 ......................................................................... 5 1.2、 财务情况：持续稳定增长，2023H1 营收同比增长 21% ............................................................................................ 8 2、 快递业务量稳步增长，可变信息标签应用实现行业全覆盖 ................................................................................................. 9 3、 标签产品受益热熔胶技术竞争力强，募投产能稳步放量 ................................................................................................... 12 3.1、 自研热熔胶技术环保、温度、成本方面领先，标签产品保持竞争力 .................................................................... 12 3.2、 标签项目产能稳步放量，可变信息标签营收近两年增速均突破 50% .................................................................... 13 4、 PE 18.3X 低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级........................................................................................................... 13 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 16 附：财务预测摘要 ....................................