医药行业HCA：逆境使其更强大

0HCA：逆境使其更强大What Does Not Kill HCA Makes It STRONGER2023年10月17日证券研究报告 | 行业深度证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S0120521080001邮箱： chentl@tebon.com.cn1投资要点 行业需求旺盛，Medicare助力扩张：美国人口增长+老龄化使其医疗服务供需不平衡的情况日益加重，叠加Medicare Advantage增速高于普通Medicare，根据Grand Review Research，医院行业市场规模预计在2030年将达到2.55万亿美元（2023~2030 CAGR 7.7%）。 HCA是全球最大的营利性连锁医院运营商：公司集医、护、保、教、管全产业链为一体，业务横跨美洲、欧洲，无论是从资产规模、员工数量，还是市值体量等层面评估均为全球龙头之一。 多方位提升运营效率：公司已从早期靠“收/并购大型医院”实现扩张晋级到控制医院数量的同时提升床位数、利用率、拓展门诊业务即护理业务等低投入高回报的阶段。 疫情期间突显其抗风险能力： 疫情叠加宏观层面原因使医疗服务行业供给端人力薪资大幅提升导致行业层面利润率受到极大压力，HCA通过收购Galen护理学院不仅实现了人才的内生补给，还为行业做出了巨大贡献。 疫情催化了公司运营向数字化/AI转型，一方面在疫情期间为患者的治疗提供了保障，更重要的是在疫情影响褪去后还继续发挥着降本增效的作用。 所以，疫情不但没压垮HCA，反而使其更强大。 盈利预测：根据公司业绩指引及行业一致性预期，2023~2025收入640亿美元+6%、 675亿美元+5%、713.6亿美元+6%，EBITDA为126亿美元+4%、133.3亿美元+6%，141.4亿美元+6%。 风险提示：新冠疫情反复、医保政策变动、利率波动、人力资源缺口、IT/信息风险、监管风险、行业竞争加剧等风险。2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。目 录CONTENTS010203040506行业及公司概况历史及股价复盘同行对比业绩及财务疫情影响数字化趋势盈利预测与估值人口趋势风险提示07080910支付分析3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01 - 行业及公司概况目 录CONTENTS4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。行业概况：2022年市场规模1.4万亿美元 根据Grand Review Research统计：2022年美国医院总体市场规模约1.4万亿美元，2023~2030 CAGR约7.7%，即2030年市场规模预计将达到2.55万亿。 医院系统市场规模快速增长的主要原因为：1）科技/科学发展，2）人口增长+老龄化趋势。 据美国CDC统计：每10个美国人就有6个患有包括癌症、中风、心脏病、糖尿病等在内的慢性病。 此外，目前美国医疗服务供需不平衡的情况越来越严重，促进医疗服务费用的快速上涨。 疫情加速了inpatient向outpatient转向的趋势，通过远程技术/数字化/AI等科技缩短患者在院时间，从而提升医院周转率，同时降低医院运作成本，有利于医疗系统的长期高成长。图：美国医院市场规模预测数据来源：Grand Review Research，德邦研究所5公司概况：医、护、保、教、管全产业链国际龙头 Hospital Corp America / HCA Healthcare是全球最大的连锁医疗集团。全球共182家医院及2000多家门诊网点，约5万张病床，员工超25万（不包括合同医生）。鼎盛时期业务曾横跨美、欧大洲。 公司主营业务网络全面覆盖医院、诊所、门诊手术中心 、独立急诊中心、急护中心、诊断中心、精神病院等，全年接诊量超3700万例。 公司在美国发源地为美国Nashville。 除医疗服务外，公司广泛涉及大健康产业各大重要环节，业务全产业覆盖形成闭环： 医疗教学：全美53所教学医院中有4所属于HCA旗下；此外，公司2020年收购Galen护理学院，在全行业面临护士短缺的困境中实现了人才资源内生补给。 医疗责任保险业务：在发生医疗事故、纠纷等情况下对医护人员的保护。 其他：控费管理/催收PARALLON、数字化等业务可提升患者诊疗质量、帮助医患双方节省费用，同时提升医疗系统运作效率等。图：HCA在美国的业务布局地图图：HCA除医院外其他资产数据来源：HCA官网，德邦研究所图：2022年HCA旗下资产及接诊量6管理层资历：借鉴连锁酒店/快餐模式，所以管理>临床 创始人：Thomas Frist Jr.和Sr是一对父子，二人均为医生；第一个投资人是Jack Massey，他曾收购KFC并将其以连锁快餐形式在美国快速扩张。T.F.Jr.正是受到了KFC和连锁酒店营业模式的启发，才将“连锁”模式运用到了医院行业。图：管辖地域划分及3大地区收入比例 （$亿）数据来源：HCA公告，HCA官网，德邦研究所7医院扩张情况：不再追求多，手术中心是关键 1994年HCA与Columbia合并，公司直接从193家医院扩大到311家，同时收获了103家手术中心。 1997年公司遭遇史上最大骗保案调查，此后公司开始大规模出售资产，从1996年鼎盛时期的319家医院削减至2002年的173家。 2011年公司重新上市后，医院数量长期控制在185以内。 另一方面公司一直在增加独立手术中心数量，从2011年的108家增加至2022年的126家。HCA与Columbia合并骗保案，剥离“问题”资产2008~2009年金融危机公司私有化数据来源： HCA官网，Definitivehc，德邦研究所图：医院支付方构成（按费用算）182图：公司历史医院及手术中心数量8主营业务：围绕医院扩张门诊业务 医院Hospital： 住院医疗服务，包括手术、ICU、急诊、诊断； 门诊医疗服务，包括门诊手术、实验室、放疗、呼吸、心血管、物理治疗等。 门诊手术中心Ambulatory Surgery Center ASC： 医院更方面、快捷、轻松，不提供诊断业务，仅接纳已确定治疗方案的患者； ASC最常做的手术包括白内障、胃肠镜等； 2014年CMS医保扩面后，手术从医院向ASC转移的趋势。 独立手术中心 Freestanding Surgery Centers FSSC：与ASC的区别为其属于医院管辖范围内。 急护中心 Urgent Care Facilities UCF：与ER的主要区别在于： ER接诊遵循谁严重，谁先治的原则，UCF则是先来先到； ER接诊的患者更重症、更急需救治，UCF的紧急程度介于PC和ER之间 通常ER费用更高。 其他：独立急症 Freestanding Emergency Care Facilities，无需预约的诊所 Walk-in Clinics，影像诊断中心 Diagnostic & Imaging Centers，放化疗肿瘤中心 Radiation & Oncology Therapy Centers，康复中心 Comprehensive Rehabilitation & Physical Therapy Centers，