12月份经济数据点评：经济增速预期落地，政策托底平稳下行

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告 / 宏观月度报告 经济增速预期落地，政策托底平稳下行——12 月经济数据点评 报告摘要： [Table_Summary]2018 年全年 GDP 实际增长 6.6%，符合我们此前预测，实现了 6.5%左右的预期发展目标。趋势上看，经济处于下行通道，但并未断崖式下滑，目前来看未来也不存在失速风险。人口出生率大幅下滑，老龄化问题值得关注。2018 年人口出生率为 10.94‰，创历史新低。为防止人口结构出现过快变化，建议加快生育政策扶持。 12 月规模以上工业增加值同比实际增长 5.7%，高于预期 5.3%，前值 5.4%。反映出逆周期调节政策逐渐发力之下，经济增长逐渐趋于平稳。其中，制造业增长 5.5%，回落 0.1 个百分点，与我们此前预计相符。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长 3.6%；集体企业下降1.4%，股份制企业增长 7.0%。股份制企业增速逐渐提高而国企、集体企业增速下降，反映出政策扶持之下，民企经营状况有所好转。 1-12 月全国固定资产投资增长 5.9%。其中，制造业投资增速为 9.5%，持平上月。考虑到目前经济的下行压力导致需求不足、PPI 下行影响企业利润、出口增速大幅回落等原因，预计今年制造业投资增速会有所下降，但减税降费等利好政策会形成一定托底作用。基建投资比上年增长 3.8%，预计今年基建增速会在 8%以上。1-12 月房地产投资如期回落至 9.5%，预计今年增速下降。近期各项重要会议中，均强调政策不会大水漫灌，房地产调控难有全面松动。 12 月社会消费品零售总额同比名义增长 8.2%，高于预期及前值 8.1%，符合我们上月的判断。油价大跌之后，石油及制品类消费增速继续回落至 5.8%（11 月为 8.5%，10 月为 17.1%），汽车销售额同比下降 8.5%，依然为拖累消费增长的重要因素。近日发改委的宁吉及连维良都提到将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，预计 2019 年汽车销量增速回归至 0%左右的水平，较 2018 年有边际改善。 关于经济的所有预期尘埃落定，短期内将进入数据的真空期，需要关注政策的动向。“稳定”是今年一切工作的核心，“精准”为一切调控的目标。随着逆周期调节逐渐展开，我们预计今年财政政策及货币政策整体上都将保持相对宽松，但不会大水漫灌。整体来看，虽然经济下行趋势未改，但总体不会失速，预计今年经济增长目标较去年下调至 6-6.5%左右，实际增长 6.3%左右。主要风险因素在于中美是否会有后续摩擦，以及内部政策力度是否能满足市场预期。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《“稳定”为主线，“精准”为目标，政策保持相 对 宽 松 —— 国 新 办 发 布 会 解 读 》（20191116） 《生产回落投资回升，静待政策利好释放— —11 月经济数据点评》（20181216） 《基建反弹地产回落，经济下行压力仍大——10 月经济数据点评》（20181115） [Table_Author]证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理：尤春野 执业证书编号：S0550118060022 13817489814 youcy@nesc.cn 联系人：曹哲亮 执业证书编号：S0550119010010 18010018933 caozl@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-1-22 宏观研究报告-月度报告请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 15 目 录 1. 12 月经济数据 ....................................................................................... 4 2. GDP 增速符合预期，经济降速但非失速 ............................................. 4 3. 人口出生率大幅下滑，城镇化进程持续推进 ....................................... 5 4. 政策逐步发力，工业率先反弹 ............................................................. 6 5. 制造业投资继续高位，基建增速小幅回升 ........................................... 7 6. 房地产投资再度回落，全面放松难以期待 ........................................... 8 7. 消费低位反弹，汽车家电刺激政策可期 ............................................ 108. 经济平稳下行，关注政策动向 ........................................................... 12图 1：GDP 增长降速但非失速............................................................................................................ 5图 2：第三产业增速较高 .................................................................................................................... 5图 3：第三产业占经济比重过半 ......................................................................................................... 5图 4：三大产业对 GDP 的贡献率 ....................................................................................................... 5图 5：总人口达到 13.95 亿 ................................................................................................................. 6图 6：人口出生率大幅下滑 ................................................................................................................ 6图 7：人口自然增长率创新低 ...................................................................