18年4季度经济数据点评：经济寡淡收官，未来并不悲观！

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2019 年 01 月 21 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《社融下行趋缓，杠杆从去到稳——18年 12 月金融数据点评》2019.01.15 《外贸增速转负，汇率短期走稳——18年 12 月外贸数据点评》2019.01.15 《CPI 继续回落，通缩风险未消——18年 12 月物价数据点评》2019.01.10 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 经济寡淡收官，未来并不悲观！ ——18 年 4 季度经济数据点评 [Table_Summary]投资要点：  1 月 21 日，统计局公布了 18 年 4 季度经济数据，到底经济走势如何呢？ 一、经济寡淡收官 首先来看经济整体表现，18 年 4 季度经济量缩价跌。一方面，4 季度 GDP增速继续下滑至 6.4%，创 09 年 2 季度以来新低，18 年 GDP 增速也创下 91年以来新低。另一方面，4 季度 GDP 平减指数增速也继续下滑至 1.6%。 从需求和生产来看，消费和服务业是经济的“稳定器”。需求端，净出口对经济增长的拖累有所放缓，投资的贡献率有所回升，消费的贡献率边际转弱但仍占主导。生产端，第二产业贡献率拾级而下，第三产业贡献率再上台阶。 二、工业仍在低位 其次从生产看，工业增速仍较低迷。12 月工业增速反弹至 5.7%，但仍是 18年次低点，4 季度工业增速也较 3 季度下滑。从中观看，各主要行业增速涨跌互现，中游加工组装类行业表现较好。从微观看，虽然发电量增速、水泥和化工品产量增速反弹，但钢铁、有色、煤炭产量增速均现下滑，汽车产量跌幅仍大。整体而言，上游有所转弱，中游依然坚挺，下游汽车仍是拖累。 三、投资低位平稳 再来看需求端，投资增速低位平稳。18 年固定资产投资增速 5.9%，创下 00年以来的新低，12 月累计增速因基数调整而企稳，但当月增速仍小幅回落。三大类投资中：制造业投资增速高位持平，主要得益于 17 年盈利改善提振，但考虑到 18 年利润增速明显下滑，19 年制造业投资仍面临下行压力；基建投资增速稳中略升，补短板发力令 4 季度基建投资增速明显回升，19 年有望延续，但在地方隐性负债增长受限的背景下，回升幅度或较有限；房地产投资增速稳中略降，主要是受土地购臵费高增长支撑，而 18 年下半年以来，土地购臵费增速见顶回落，势必令 19 年房地产投资面临较大下行压力。 四、消费反弹仍低 而消费增速虽有反弹，也仍处低位。18 年社消零售增速 9%，限额以上零售增速 5.7%，均创下多年新低。其中 12 月社消名义增速 8.2%，限额以上零售增速 2.4%，虽较 11 月反弹，但仍处 18 年次低点，油价下滑拖累消费品价格，令社消实际增速显著回升。分品类看，必需消费继续改善，食品、服装、日用品零售增速均继续上升，18 年增速也较 17 年回升。可选消费涨多跌少，汽车类零售降幅收窄，地产相关类零售增速涨多跌少，石油及制品零售增速大跌转负，是消费中的主要拖累。网上零售增速下滑，但占比再上台阶。 五、地产需求承压 12 月全国商品房销售面积同比增速 0.9%，较 11 月回升转正。一二线推盘加速、三四线基数较低，加之房贷利率小幅回落，令 12 月地产需求短暂企稳。12 月土地购臵、新开工增速一升一降，但受库存去化放缓影响，两者均处在下行通道，累计增速缓中趋降。高频数据显示，1 月上中旬，41 城地产销量增速再度下滑转负，意味着地产销售压力未消。我们认为，在楼市调控整体未松、棚改货币化退潮的背景下，19 年上半年地产销售或仍将缓慢寻底。 六、未来并不悲观！ 18 年经济寡淡收官，其中投资、消费增速均创下多年新低。往前看，社会融资、地产销售两大领先指标仍未见底，意味着 19 年上半年经济或仍在寻底。但从去杠杆向稳杠杆的转变，意味着上半年货币和融资增速有望见底企稳。财政减税有望继续发力，提升居民消费和企业创新潜力，意味着从中长期看内需将有改善希望。而随着通胀的回落，我们将步入低利率时代，金融资产将取代实物资产成为配臵首选。19235513/36139/20190122 15:58 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 经济寡淡收官 ............................................................................................................ 4 2. 工业仍在低位 ............................................................................................................ 5 3. 投资低位平稳 ............................................................................................................ 6 4. 消费反弹仍低 ............................................................................................................ 8 5. 地产需求承压 ............................................................................................................ 9 6. 未来并不悲观！ ....................................................................................................... 10 19235513/36139/20190122 15:58 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 GDP 同比增速、GDP 平减指数同比增速（%） ................................................ 4 图 2 三大需求对 GDP 同比的拉动（%） ...............................