赛轮轮胎(601058)Q3净利再创新高，增量进入兑现期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 赛轮轮胎 (601058 CH) Q3 净利再创新高，增量进入兑现期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.82 2023 年 10 月 17 日│中国内地 橡塑制品 Q3 归母净利 9.8 亿元、连续两个季度新高，维持“买入”评级 赛轮轮胎于 10 月 17 日发布前三季度业绩快报，实现营收 190 亿元，同比+14%，实现归母净利 20.3 亿元（扣非 21.0 亿元），同比+90%（扣非yoy+94%）。其中 Q3 单季营收 74 亿元，同比+19%/环比+18%，归母净利9.8 亿元，同比+180%/环比+42%。考虑轮胎需求景气，我们上调 23-25 年归母净利预期至 28.0/30.9/33.8 亿元（前值 22.5/26.5/28.8 亿元），对应 EPS为 0.90/0.99/1.08 元，结合可比公司估值水平（Wind 一致预期 24 年平均13xPE），考虑公司海外布局优势，给予公司 24 年 18xPE，目标价 17.82元，维持“买入”评级。 轮胎需求景气及产销增长，叠加成本端改善，Q3 净利再创新高 据业绩快报，23 年以来海外轮胎去库存的负面影响逐步消除，轮胎需求景气叠加公司产能释放，轮胎销量持续增长；另一方面，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料价格中枢回落，叠加出口海运费下降亦有助于成本端改善。据海关总署，8 月国内出口橡胶轮胎 5466 万条，同比增 13.6%，年内累计同比+7.4%，出口需求保持景气，另据百川盈孚及 FBX，10 月 17日 天 然 橡 胶 / 丁 苯 橡 胶 / 炭 黑 / 帘 子 布 产 品 价 格 较 6 月 底 分 别 增13%/12%/23%/8%至 1.36/1.26/1.03/2.10 万元/吨，Q3 以来成本中枢略有上移，而 10 月 13 日波罗的海货运指数 1073，Q3 以来下降 16%。 “液体黄金”新产品驱动快速成长，非公路轮胎强化竞争力 据公司 23 年半年报，公司坚持以创新驱动发展的战略，针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，于 23 年初在线下门店推出新能源 EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得消费者广泛认可。此外，公司计划对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后将全部生产 49 吋及以上规格的巨型非公路轮胎，有望进一步提升公司整体竞争力。 风险提示：国际贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动；新项目投产不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 17.82 收盘价 (人民币 截至 10 月 17 日) 12.29 市值 (人民币百万) 38,345 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 262.36 52 周价格范围 (人民币) 7.90-12.73 BVPS (人民币) 4.07 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 17,998 21,902 25,796 29,116 33,223 +/-% 16.84 21.69 17.78 12.87 14.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,313 1,332 2,798 3,085 3,376 +/-% (11.97) 1.43 110.06 10.26 9.44 EPS (人民币，最新摊薄) 0.42 0.43 0.90 0.99 1.08 ROE (%) 12.05 11.19 18.84 17.99 17.17 PE (倍) 29.21 28.79 13.71 12.43 11.36 PB (倍) 3.57 3.14 2.63 2.28 1.98 EV EBITDA (倍) 16.59 14.42 9.15 8.19 7.56 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)271179101213Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)赛轮轮胎相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 赛轮轮胎 (601058 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 17 日 10 月 17 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 玲珑轮胎 601966 CH 20.88 308 0.91 1.36 1.69 23 15 12 森麒麟 002984 CH 31.72 236 1.83 2.42 2.90 17 13 11 中鼎股份 000887 CH 12.28 162 0.90 1.11 1.37 14 11 9 平均 18 13 11 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 赛轮轮胎 PE-Bands 图表3： 赛轮轮胎 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 06111723Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 赛轮轮胎40x30x25x20x15x05111621Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 赛轮轮胎4.8x4.0x3.2x2.4x1.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 赛轮轮胎 (601058 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,472 12,818 14,894 16,436 19,151 营业收入 17,998 21,902 25,796 29,116 33,223 现金 4,841 4,903 5,179 6,371 6,795 营业成本 14,602 17,869