安科瑞(300286)微电网能效管理优质企业，电改加速背景下前景广阔

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 10 月 17 日 安科瑞 (300286) ——微电网能效管理优质企业 电改加速背景下前景广阔 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点：  公司是优质的微电网能效管理和用能安全解决方案服务商。上海安科瑞电气有限公司成立于 2003年，并 2012 年在深交所创业板上市，上市时主营业务为电力仪表、电能量传感器等硬件生产销售。2015 年起，公司成立数据服务部门，并于 2016 年起逐步转型数据服务商，主要为电力用户提供电力监控、电能质量管理等系统软件。公司 22 年公司实现营业收入 10.19 亿元，同比增长 0.16%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 0.32%。华东地区工商业用户较密集，营业收入占比最高。海外市场在 21 年开始贡献收入，虽然营业收入基数小，但发展势头显著，22 年较 21 年同比上涨330.36%。  新能源渗透率逐步提高，微电网与大电网相辅相成促进新能源消纳。微电网由分布式电源、用电负荷、能量管理系统（监控、保护和自动化装置）等组成，是一个能够基本实现内部电力电量平衡的供用电系统。随着双碳战略逐步推进，新能源、分布式光伏、充电桩等资源快速增长，微电网在新能源大发时可以帮助大电网平抑波动，而新能源少发时又可由大电网提供支持，将逐步成为平衡电力供需、促进新能源消纳的重要手段，并迎来快速发展。  缺电形势加剧促使电改进度加快，微电网营业模式有望逐渐打通。21-22 年异常高温以及传统电源投资不足导致缺电，引发工商业用电焦虑。在此背景下电改进度加快，今年输配电价改革、需求响应政策加速，容（需）量电价改革以及需求响应收入引入使得微电网的经济性逐步提升。此外，政策鼓励工商业用户直接进入电力市场，电力商品属性逐渐还原，用电侧将不再是单一被动的价格接受者，而是会充分利用电力市场规则，主动参与到电力和生产消费中。微电网作为企业参与电力市场的有效载体，需求有望随着电改推进而加速释放。  完整“云-边-端“生态体系，重视布局销售渠道与研发。公司企业微电网产品和系统主要分为（1）电力监控及变电站综合检测系统（2）能效管理产品及系统（3）消防及用电安全产品（4）企业微电网-其他这四大板块。2022 年，企业微电网产品和系统收入合计 9.0 亿元，占公司营业收入比重达88.35%。公司硬件生产与软件开发相结合，专注于中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统，发展至今产品覆盖了微电网系统完整的“云-边-端”产品生态体系，能够满足不同行业客户的需求。公司在国内多个城市设立办事处，增加直接面向总包方、设计院等大客户的机会，扩大营销网络。  能效管理平台（EMS）是公司核心产品，通过提供系统解决方案带动硬件销售。EMS 通过在源网荷储充各个节点安装监测分析、保护控制装置，将边缘计算网关采集数据上传至平台，平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业成本。公司 EMS 历经三阶段发展，目前已发展到第三代（EMS3.0），将真正实现源网荷储充一体化柔性控制，实现互联、互通、互动。2022 年底公司已完成了 EMS3.0 的产品研发架构，功能正在逐步完善，有望在 2023 年逐步贡献收入。通过 EMS3.0 的产品优势，公司有望在微电网发展浪潮中，利用先发优势率先开花结果，带动软硬件销售，并在用电方面多层次发展。  盈利预测及估值：预计安科瑞 2023-2025 年实现归母净利润 2.27 亿、3.08 亿、3.95 亿元，当前股价对应 PE 分别为 24、18、14 倍。选取盛弘股份、国电南瑞、威胜信息作为可比公司，可比公司23—25 年平均 PE 为 25、19、16 倍，以 24 年平均 PE 为目标，则安科瑞市值有 10%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：电力体制改革进度不及预期，用电需求增长低于预期。 市场数据： 2023 年 10 月 16 日 收盘价（元） 25.28 一年内最高/ 最低（元） 46.65/24.2 市净率 4.4 息率（分红/ 股价） 0.79 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 4416 上证指数/深证成指 3073.81/9924.92 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 5.7 资产负债率% 23.82 总股 本/ 流 通 A 股（ 百万） 215/175 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 查浩 A0230519080007 zhahao@swsresearch.com 联系人 戴映炘 (8621)23297818× daiyx@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,019 538 1,266 1,613 1,965 同比增长率（%） 0.2 8.9 24.3 27.4 21.8 归母净利润（百万元） 171 100 227 308 395 同比增长率（%） 0.3 5.3 33.3 35.6 28.0 每股收益（元/股） 0.79 0.47 1.06 1.44 1.84 毛利率（%） 46.1 48.3 47.8 47.9 47.9 ROE（%） 14.9 8.2 16.5 18.3 19.0 市盈率 32 24 18 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-1711-1712-1701-1702-1703-1704-1705-1706-1707-1708-1709-17-50%0%50%100%（收益率）安科瑞沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预计安科瑞 2023-2025 年实现归母净利润 2.27 亿、3.08 亿、3.95 亿元，当前股价对应 PE 分别为 24、18、14 倍。选取盛弘股份、国电南瑞、威胜信息作为可比公司，可比公司 23—25 年平均 PE 为 25、19、16 倍，以 24 年平均 PE 为目标，则安科瑞市值有 10%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 （1） 电力监控及变电站综合检测：2023 年经济形势较 2022 年逐步恢复，参考公司库存量同比增长 52.72%，假设 23、24 年销量同比增长 30%，并于25 年下降至 20%，平均售价为 230 元/台。由于 EMS3.0 占比增长，毛利率提升至 48%。 （2） 能效管理产品及系统：能效管理产品及系统为公司新增主推，23、24 年假设销量增长率为 30%， 25 年下降至 20%，毛利率为 48%。 （3） 消防