特步国际(1368.HK)2023Q3特步国际运营表现点评：Q3流水延续高增长，看好Q4业绩弹性

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 特步国际 Q3 流水延续高增长，看好 Q4 业绩弹性 ——2023Q3 特步国际运营表现点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01368.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 7.08 近一年股价走势 分析师 王源 S0800522060003 18512191776 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 特步国际：主品牌增长稳健，索康尼率先盈利—特步国际 2023H1 业绩点评 2023-08-25 特步国际：Q2 流水表现优异，看好上半年业绩弹性———2023Q2特步国际运营表现点评 2023-07-20 特步国际：深耕跑鞋赛道，传递匠人精神——— 体 育 运 动 鞋 服 系 列 深 度 报 告 （ 三 ） 2023-06-15 流水：三季度主品牌流水同比增长高双位数，主要系新开店驱动。1）按月份来看，主品牌流水增速逐月恢复，双节表现亮眼。2）分品类来看，跑步、儿童品类增长较快，分别增长超 25%、超 30%。 门店：提高主品牌九代店占比，优化主品牌门店结构。目前特步主品牌店铺平均面积约为 140-150 平方米，店效约 19.0-19.5/万，其中九代店占比约一半，平均面积约 200-300 平方米。公司计划今年全年净开店 200-300 家，并通过闭老店、开九代店的方式，提高九代店占比、优化门店结构。 库存及折扣：三季度主品牌库存环比改善，折扣有所加深。1）库存方面，23Q3特步主品牌库存周转为 4.5-5 个月，随着 2022 年秋冬产品库存的陆续处理，主品牌库存周转有望于年底恢复至 4 个月的健康水平。2）折扣方面，23Q3 特步主品牌零售折扣为 7-75 折，环比有所加深。我们认为，Q4 公司库存周转将逐渐好转，折扣受去库影响短期内将进一步承压。 新品牌：国内流水同比增长超一倍。其中，Saucony 发展符合预期，预计今年全年可实现盈利，年底门店数达到 100 家左右，其中加盟约 20 家。 展望：Q4 流水及库存或将有良好表现，下半年业绩值得期待。1）Q4：消费情绪或将持续改善，叠加密集的大促活动及同期低基数，Q4 流水或将迎来高增长；同时，2022 年秋冬库存的去化或将促使库存周转回到健康水准。2）全年：特步主品牌定位于大众市场，性价比较高，叠加公司对产品结构的持续优化及品牌升级，下半年公司收入端及利润端表现值得期待。 我们的观点：特步集团多元化品牌矩阵日益完善，我们预计 2023-2025 年营收分别为 151.2 亿元/179.9 亿元/212.0 亿元，同比+16.9%/+19.0%/+17.9%；归母净利润分别为 11.2 亿元/13.6 亿元/16.3 亿元，同比+21.8%/+20.9%/+20.3%，维持“买入”评级。 风险提示：终端复苏不及预期，新品牌推广不及预期，宏观经济影响  核心数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,013 12,930 15,119 17,986 21,202 增长率 22.5% 29.1% 16.9% 19.0% 17.9% 归母净利润 (百万元) 908 922 1,123 1,358 1,634 增长率 77.1% 1.5% 21.8% 20.9% 20.3% 每股收益（EPS） 0.36 0.37 0.45 0.54 0.65 市盈率（P/E） 19.7 19.6 16.1 13.3 11.1 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -12%-4%4%12%20%28%36%2022-102023-022023-06特步国际恒生指数证券研究报告 2023 年 10 月 17 日 公司点评 | 特步国际 西部证券 2023 年 10 月 17 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 Q3 主品牌延续高增长，新品牌国内流水增长亮眼 ......................................................... 3 1.1 特步主品牌：Q3 流水逐月恢复，库存环比改善 .......................................................... 3 1.2 新品牌：国内流水同比增长超一倍 .............................................................................. 3 二、 展望：Q4 流水及库存或将有良好表现，下半年业绩值得期待 ....................................... 4 三、 我们的观点 ...................................................................................................................... 4 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 4 图表目录 表 1：公司各季度流水、折扣及存货周转表现 ......................................................................... 3 公司点评 | 特步国际 西部证券 2023 年 10 月 17 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、Q3主品牌延续高增长，新品牌国内流水增长亮眼 1.1 特步主品牌：Q3流水逐月恢复，库存环比改善 流水：三季度流水同比增长高双位数，主要系新开店驱动。公司卡位成长性较好的跑鞋赛道、定位大众市场，23Q3 特步主品牌全渠道流水同比增长高双位数。拆分量价来看，同店增长约 7%-8%，流水增长主要受新开店驱动。 1） 按月份来看，流水增速逐月恢复，双节表现亮眼。7 月月底受水灾影响，特步主品牌全月流水同比增长 10%；8 月份流水同比增长中高双位数；9 月份受中秋节及国庆双节带动，整体流水同比增长 25%-30%，黄金周流水同比增长超过 3 成。 2） 分品类来看，跑步品类和儿童品类增速较快。23Q3 特步主品牌跑步品类流水同比增长超过 25%；儿童品类流水同比增长超过 30%。我们认为，公司或将持续迭代跑鞋产品，并通过专业赛事加大营销宣传、提升品牌影响力，跑鞋品类或将贡献更多增长。 3） 分渠道来看，线下流水增速优于线上。 表 1：公司各季度流水、折扣及存货周转表现 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 20