金盘科技(688676)投资价值分析报告：干式变压器龙头企业，储能+数字化业务打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 17 日 公司研究 干式变压器龙头企业，储能+数字化业务打开成长空间 ——金盘科技（688676.SH）投资价值分析报告 买入（首次） 金盘科技：面向中高端市场直销的全球干式变压器头部企业。金盘科技的前身海南金盘特种变压器厂成立于 1997 年，公司于 2021 年在科创板挂牌上市。公司专注于干式变压器系列、成套系列等产品，近年来充分受益于新能源行业的快速发展，2022 年储能系列产品以及数字化整体解决方案两大新业务逐渐开始发力。公司产品技术水平在同行业处于国内领先、国际先进水平，公司已与通用电气、西门子、维斯塔斯、东芝三菱电机、施耐德等国际知名企业，以及国家电网、南方电网、中国电力建设集团、中国铁路工程集团等大型国有控股企业建立了长期的客户合作关系。 干式变压器+储能+数字经济，公司主营业务所处行业发展前景广阔。干式变压器行业不仅受益于我国电力系统的加速建设，近年来新能源的快速发展也推动其需求量提升。此外，2022 年我国变压器出口金额同比增长较快，2023H1 出口维持高景气，海外需求的不断增长有望进一步推动我国变压器出口。储能方面，2022 年储能装机规模保持高速增长态势，适用于电源电网侧的高压级联技术优势显现，国内企业中金盘科技、智光电气的级联方案储备较为丰富。数字经济方面，中国信息通信研究院预测中国数字经济规模将从 2022 年的 46 万亿元增长至 2025 年的 60 万亿元；制造业数字化转型驶入快车道，数字化工厂解决方案市场有望快速发展。 公司变压器业务稳中有增，储能+数字化业务打开成长空间。（1）干式变压器：在需求不断增长的背景下，得益于工厂数字化转型以及新产能的释放，公司干式变压器产量持续提升；同时公司产品在海外多个领域快速拓展，订单实现快速增长。（2）储能：公司产品主要包括中高压直挂（级联）储能系统产品、低压储能系统产品等。截至 2023 年 5 月 26 日，公司储能业务在手订单超 6 亿元（含税），业务规模有望随着产能逐渐释放而实现快速增长。（3）数字化业务：对内赋能增效，工厂数字化转型带来生产效益提升；对外持续接单，截至 2023 年8 月 30 日，公司已累计承接超 4 亿元的数字化工厂整体解决方案业务订单。 盈利预测、估值与评级：公司是国内干式变压器龙头，持续受益于新能源行业的快速发展，同时我国电力及工控设备出海有望带来新的增长机会；此外，公司不断培育新市场，储能和数字化整体解决方案业务打开成长空间。我们预测公司2023-25 年归母净利润分别为 5.07/7.17/10.15 亿元，当前股价对应 23-25 年 PE分别为 28/20/14 倍。参考相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、出海不及预期风险、原材料价格波动风险、储能业务拓展不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,303 4,746 7,028 9,732 12,432 营业收入增长率 36.32% 43.69% 48.09% 38.48% 27.74% 净利润（百万元） 235 283 507 717 1,015 净利润增长率 1.31% 20.74% 79.02% 41.29% 41.63% EPS（元） 0.55 0.66 1.19 1.68 2.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.53% 9.86% 15.49% 18.79% 22.17% P/E 60 50 28 20 14 P/B 5.7 4.9 4.3 3.7 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-10-13 注：受股权激励影响，公司 21-23 年总股本分别为 4.26/4.27/4.27 亿股 当前价：33.18 元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.27 总市值(亿元)： 141.69 一年最低/最高(元)： 26.75/44.96 近 3 月换手率： 52.75% 股价相对走势 -24%-13%-1%11%22%10/2201/2304/2307/23金盘科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.07 11.46 -5.04 绝对 4.11 5.43 -6.73 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金盘科技（688676.SH） 投资聚焦 关键假设 （1）变压器系列：通过对销量和销售均价进行假设，预计 23-25 年营收分别为41.97/51.93/60.15 亿元；受益于原材料价格下降等，假设 23 年毛利率回升至24.50%，竞争加剧使得 24-25 年逐年下降至 24.00%/23.50%。 （2）成套系列：产品知名度高，加上桂林成套数字化工厂逐渐释放产能，假设23-25 年营收增速分别为 30%/25%/20%。受益于原材料价格下降等，假设 23年毛利率回升至 18.50%，竞争加剧使得 24-25 年逐年下降至 18.00%/17.50%。 （3）数字化整体解决方案：截至 2023 年 8 月 30 日，公司已累计承接超 4 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，公司将持续推广数字化工厂整体解决方案业务。假设 23-25 年营收增速分别为 170%/80%/40%；随着降本增效和规模效应逐渐显现，假设 23-25 年毛利率分别为 25.00%/27.00%/29.00%。 （4）储能系列：截至 2023 年 5 月 26 日在手订单超 6 亿元，综合考虑产能规划与订单量，假设 23-25 年营收分别为 8/18/30 亿元；规模效应使得 23 年毛利率提升至 15.5%，后续随着行业竞争加剧，24-25 年逐年下降至 15.3%/ 15.0%。 我们区别于市场的观点 （1）市场认为公司干式变压器业务增速将逐渐放缓，进而影响公司整体业绩增长。我们认为，降本压力下风电领域的干变渗透率有望持续提升；且针对海外市场需求的增长，国产变压器迎来出口机遇。在此背景下，公司作为干变龙头企业，有望充分受益，因此变压器业务有望展现较好的增长态势。 （2）市场认为储能行业竞争激烈，公司储能订