三棵树(603737)Q3业绩符合预期，基辅材延续高增

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 涂料 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2023-10-16 收盘价（元） 61.68 总股本（百万股） 527.01 流通股本（百万股） 527.01 净资产（百万元） 2876.68 总资产（百万元） 15388.42 每股净资产(元) 5.36 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证建材】三棵树 2023 年中报点评：Q2 盈利能力显著改善，市占率加速提升》2023-07-31 《【兴证建材】三棵树 2022 年报&2023 一季报点评：盈利能力提升 ， 现 金 流 大 幅 改 善 》2023-05-05 《【兴证建材】三棵树 2022 年三季度报点评：受益成本下降，Q3盈利修复》2022-10-29 ＃emailAuthor＃ 分析师： 黄杨 huangyang@xyzq.com.cn S0190518070004 季贤东 jixiandong@xyzq.com.cn S0190522100003 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ ⚫ 公司披露 2023 年三季度报。2023 年前三季度实现营收 94.10 亿元，同比+18.42%，实现归母净利 5.55 亿元，同比+84.44%，扣非后归母净利 4.36 亿元，同比+103.99%。其中，单三季度实现营收 36.74 亿元，同比+13.41%，归母净利 2.44 亿元，同比+19.13%，扣非后归母 2.14 亿元，同比+3.54%。 ⚫ 公司 2023 年前三季度实现综合毛利率 31.33%，较去年同期+2.41pct。分季度来看，公司 Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率 29.57%、31.87%、31.78%，分别较去年同期变动+3.24、+3.24、+1.22pct。 ⚫ 公司 2023 年前三季度实现净利率 5.92%，较去年同期+2.22pct；前三季度期间费用占比为 22.75%，较去年同期-0.41pct。销售费用率 14.09%，同比-0.70pct；管理费用率 5.09%，同比+0.33pct；财务费用率 1.53%，同比+0.24pct；研发费用率 2.04%，同比-0.28pct。 ⚫ 公司 2023 年前三季度经营性现金流净额为 5.98 亿元，较去年同期+0.58 亿元。分季度来看，公司 Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-0.88 元、1.25元、0.76 元；从收、付现比的角度来看，公司 2023 年前三季度收、付现比分别为 107.25%、120.94%；现金流方面，公司 2023 年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-6.36 亿元；筹资活动产生的现金流量净额为 2.37 亿元。 ⚫ 盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利 8.64、12.66、15.49 亿元，根据 10 月 16 日股价对应 PE 分别为 37.6 X、25.7X、21.0X。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：房地产竣工持续下行、原材料价格大幅上涨、应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11338 13636 16493 19973 同比增长 -0.8% 20.3% 20.9% 21.1% 归母净利润(百万元) 330 864 1266 1549 同比增长 179.0% 162.1% 46.6% 22.4% 毛利率 28.9% 25.1% 24.3% 22.0% ROE 14.5% 27.5% 29.1% 26.4% 每股收益(元) 0.63 1.64 2.40 2.94 市盈率 98.6 37.6 25.7 21.0 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 备注：2022 年每股收益数据为最新摊薄数据，最新股本较 2022 年有变动，由 376,437,486 股增加至 527,012,481 股 ＃dyCompany＃ 三棵树 ＃dyStockcode＃ 603737 ＃title＃ Q3 业绩符合预期，基辅材延续高增 ＃createTime1＃ 2023 年 10 月 17 日 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 报告正文 事件 ⚫ 公司披露 2023 年三季度报。2023 年前三季度实现营收 94.10 亿元，同比+18.42%，实现归母净利 5.55 亿元，同比+84.44%，主要是公司主营业务销量增加、毛利率提升及政府补助增加所致，扣非后归母净利 4.36 亿元，同比+103.99%，主要是公司主营业务销量增加及毛利率提升所致。其中，单三季度实现营收 36.74 亿元，同比+13.41%，归母净利 2.44 亿元，同比+19.13%，扣非后归母 2.14 亿元，同比+3.54%。 点评 ⚫ 公司披露 2023 年三季度报。2023 年前三季度实现营收 94.10 亿元，同比+18.42%。 1） 分季度来看，公司 Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入 20.53 亿元、36.83 亿元、36.74 亿元，分别较去年同期变动+20.92%、+22.39%、+13.41%。 2） 分业务来看，2023 年前三季度家装墙面漆、工程墙面漆、胶黏剂、基材与辅材、防水卷材、装饰施工业务分别实现收入 19.52、34.04、5.61、18.03、8.86、3.64 亿元，分别同比增长+6.15%、+11.72%、+27.82%、+52.04%、+29.33%、-26.88%。 3） 从销售单价来看，2023 年前三季度家装木器漆、胶黏剂单价环比上升，其他产品单价均环比下降。家装墙面漆、工程墙面漆、工业木器漆、基材与辅材、防水卷材单价同比下降，主要系根据外部原材料价格变化进行的产品价格策略调整和产品结构变化；家装木器漆、胶黏剂单价同比上升，主要系产品结构变化发生变化。 表 1、主要产品 1-9 月的产销量及收入情况 类别 产量（吨） 销售重量（吨） 销售收入（万元） 收入同比变化 家装墙面漆 326,308.70 330,964.18 195,219.47 6.15% 工程墙面漆 874,265.48 852,313.