百克生物(688276)带状疱疹疫苗“重磅炸弹”，潜力兑现进行时

证券研究报告·公司深度研究·生物制品 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百克生物（688276） 带状疱疹疫苗“重磅炸弹”，潜力兑现进行时 2023 年 10 月 17 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 61.61 一年最低/最高价 48.50/78.39 市净率(倍) 7.01 流通 A 股市值(百万元) 14,869.73 总市值(百万元) 25,435.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.78 资产负债率(%,LF) 18.08 总股本(百万股) 412.84 流通 A 股(百万股) 241.35 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,071 1,981 2,867 3,768 同比 -11% 85% 45% 31% 归属母公司净利润（百万元） 182 475 731 1,017 同比 -25% 162% 54% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.44 1.15 1.77 2.46 P/E（现价&最新股本摊薄） 141.66 54.08 35.18 25.27 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 投资逻辑：1）带状疱疹疫苗商业化已于 2Q23、3Q23 初步兑现，具有“重磅炸弹”潜力，驱动公司未来 3-5 年快速增长；2）鼻喷流感疫苗受到新冠影响的不确定消除，随着接种意识提高，有望迎来接种大年；3）水痘疫苗行业地位稳固，提供稳定现金流。 ◼ 带疱疫苗：理论市场空间高达 878 亿元，具备“重磅炸弹”潜力。带状疱疹疫苗目标接种人群为 40 岁以上中老年人，达 6.4 亿人。GSK Shingrix 2022 年全球销售额为 30 亿英镑，国内带疱疫苗仅 GSK 和百克生物两家获批，绿竹生物 LZ901 于 9M23 启动 3 期。由于百克生物带状疱疹疫苗：①先发优势明显，百克生物为国产首家，领先绿竹至少 2 年；②性价比高，百克生物相比 GSK Shingrix，价格为 1369 元/支 vs 1598 元/支，注射剂次为 1 针 vs 2 针，价格低、注射剂次少；③将适用人群由 50 岁以上拓展至 40 岁以上，受众群体更大。假设接种率 10%，理论市场空间高达 878 亿元，对应接种人数 6415 万人，1369 元/支。我们预计，2023-25 年，公司带状疱疹疫苗销售额分别为 7.0/15.4/23.9 亿元，同增-/120/55%。 ◼ 流感疫苗：新冠疫情后，有望迎接种大年。百克生物鼻喷流感疫苗：1）鼻喷式接种，接种便利，依从性高；2）鼻黏膜接种，模仿自然感染过程，引起粘膜、体液、细胞三重免疫应答，提高有效性；3）接种率对标发达国家潜力大，有望受益于新冠后接种意识提高，迎接渗透率提升。我们预计，2023-25 年，鼻喷流感疫苗的销售额分别为 2.3/2.7/3.3 亿元，同增 100/20/20%。 ◼ 水痘疫苗：市场地位稳定，提供稳定现金流。2020 年水痘疫苗批签发量达到 2758 万瓶，若按照 136 元每剂计算，市场规模达 37.5 亿元，百克生物、长春祈健、上海所市占率接近 30%。我们预计，水痘疫苗通过进一步提高接种率和开发海外市场稳定状态，2023-25 年，水痘疫苗的销售额分别为 10.5/10.5/10.5 亿元，维持稳定状态。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计，公司 2023-2025 年的归母净利润为4.8/7.3/10.2 亿，当前市值对应 PE 分别为 54/35/25 倍，由于：带状疱疹疫苗，短期终端逐渐兑现、加速放量，中长期具备“重磅炸弹”潜力，有望驱动公司快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：带状疱疹疫苗放量不及预期、流感疫苗渗透率提升和放量不及预期、水痘疫苗格局恶化和收入下滑风险 -14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%2022/10/172023/2/152023/6/162023/10/15百克生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 18 内容目录 1. 公司概况：疫苗领军企业，带疱上市加速成长 .............................................................................. 4 2. 带疱疫苗：“重磅炸弹”带疱疫苗，潜力逐渐验证 .......................................................................... 6 3. 鼻喷流感：流感有望迎大年，鼻喷剂型独辟蹊径 .......................................................................... 9 4. 水痘疫苗：水痘疫苗龙头，业绩稳中有进 .................................................................................... 12 5. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 14 5.1. 盈利预测................................................................................................................................... 14 5.2. 投资评级................................................................................................................................... 14 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 18 图表目录 图 1： 公司发展历程..................................................................