香港中旅(00308.HK)旅游投运央企平台，轻重结合海内外扩张

东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 香港中旅（00308.HK） 旅游投运央企平台，轻重结合海内外扩张 2025 年 09 月 29 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 1.60 一年最低/最高价 0.91/2.99 市净率(倍) 0.55 港股流通市值(百万港元) 8,858.61 基础数据 每股净资产(港元) 2.93 资产负债率(%) 26.89 总股本(百万股) 5,536.63 流通股本(百万股) 5,536.63 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万港元） 4,494 4,627 5,039 5,336 5,559 同比(%) 48.22 2.96 8.90 5.89 4.19 归母净利润（百万港元） 239.55 105.97 273.34 415.64 597.20 同比(%) 扭亏 (55.76) 157.94 52.06 43.68 EPS-最新摊薄（港元/股） 0.04 0.02 0.05 0.08 0.11 P/E（现价&最新摊薄） 36.98 83.59 32.41 21.31 14.83 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中旅旗下旅游目的地一体化平台：香港中旅成立于 1992 年 7 月，同年11 月在香港上市，是央企中国旅游集团旗下的旅游资产投资和运营平台。截至 2024 年底，公司通过参控股投资运营国内外景区度假区约 60家，其中 5A 景区 18 家、4A 景区 18 家。2024 年公司实现收入 46.27 亿港元，同比+3%，其中旅游景区及相关/旅游证件及相关/酒店/客运业务四大板块占比分别为 44%/7%/18%/24%。 ◼ 旅游出行持续高景气，政策助力释放消费潜力：2025 年上半年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2%，我们预计未来旅游人次将在高基数下持续稳健增长。服务消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力。 ◼ 旅游景区为核心，多元业务稳发展： ⚫ 旅游景区：全国布局景区，实现投运一体化。细分板块主题公园/自然人文/休闲度假/景区配套服务 2024 年收入为 5.96/12.41/4.58/0.50亿港元。1）主题公园：布局深圳世界之窗、锦绣中华两个重点项目。2）自然人文景区：通过控股、参股布局沙坡头、德天、中泸文旅和开元森泊等，2024 年沙坡头/德天接待游客 146/220 万人次，收入 4.65/2.90 亿港元。3）休闲度假景区：2024 年地产/旅游收入分别为 1.15/3.43 亿港元，旅游度假区珠海、咸阳和安吉公司项目。4）景区配套服务：以轻资产输出管理为核心，截至 2024 年底共输出管理景区 27 家。5）布局新项目贡献增量：公司持续布局重庆游乐园和深圳大鹏度假区等新项目，2025 年 8 月收购吉林松花湖项目布局冰雪旅游，未来有望贡献业绩增量。 ⚫ 酒店业务：定位港澳高端市场，经营持续优化。酒店业务拥有高端品牌维景，公司在港澳运营 6 家酒店和 1 家服务式公寓，在北京运营 1 家酒店。经营数据持续改善，2025 年上半年，港澳酒店 RevPAR为 731 港元，同比+12%，北京维景酒店 RevPAR 同比基本持平。 ⚫ 客运业务：运营客车和客船业务，服务大湾区跨境客流。中旅巴士开展大湾区跨境客运，轮渡核心航线包括香港-澳门航线。受益于港人北上，2024 年客运业务收入 10.93 亿港元，同比+11%。 ◼ 盈利预测及投资建议：香港中旅作为全国领先的文旅投资运营一体化平台，背靠央企中旅集团打造多个标杆文旅项目，立足大湾区发展多元业务，未来布局海内外文旅新项目赋能成长。我们预测 2025-2027 年公司归母净利润为 2.7/4.2/6.0 亿港元，对应 PE 为 32/21/15 倍。考虑香港中旅未来有望继续拓展优质旅游资产，公司有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动、新增项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险 -20%-9%2%13%24%35%46%57%68%79%2024/9/302025/1/282025/5/282025/9/25香港中旅恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 公司概况：中旅旗下旅游目的地一体化平台 .................................................................................. 5 1.1. 发展历程：旅游目的地投资运营平台..................................................................................... 5 1.2. 业务模式：全国布局景区资产，发展大湾区多元业务......................................................... 6 1.3. 股权结构：背靠央企中旅集团................................................................................................. 8 2. 核心看点：旅游景区为核心，多元业务稳发展 .............................................................................. 9 2.1. 行业：旅游出行持续高景气，政策助力释放消费潜力......................................................... 9 2.2. 旅游景区：全国布局景区，实现投运一体化....................................................................... 11 2.3. 酒店业务：定位港澳高端市场，经营持续优化................................................................... 17 3. 财务分析 .........................................................................................................................