虹软科技(688088)业绩持续亮眼，智能商拍落地在即

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 虹软科技 (688088 CH) 业绩持续亮眼，智能商拍落地在即 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 49.40 2023 年 10 月 17 日│中国内地 计算机应用 虹软预计 2023 前三季度营收 yoy+29%左右，扣非净利润 yoy+562%左右 公司发布预告，预计前三季度营收 50,281 万元左右，yoy+29%左右；归母净利润为 7,894 万元左右，yoy+48%左右；扣非净利润为 7,019 万元左右，yoy+562%左右。鉴于前三季度费用情况高于我们此前预期，下调 23年 EPS 为 0.36 元（前值 0.42 元），维持 24-25 年 EPS 为 0.76/1.05 元。可比公司 24 年均值 PE 48 倍（Wind），考虑虹软 24-25 净利润 CAGR（72%）高于可比公司均值（51%），且鉴于虹软 AIGC 新业务-智能商拍产品有望四季度正式上线，从而较快实现商业化变现，因此给予公司 2024 年目标 PE 65倍，对应目标价 49.4 元（前值 45.6 元），维持买入评级。 Q3 单季：预计营收同比增长 26%左右，归母净利润同比扭亏且大幅增长 根据公司公告，预计虹软 Q3 单季实现营收 1.63 亿，yoy+26%；归母净利润 2890.14 万元，去年同期为亏损 246 万元；扣非净利润 2598.6 万元，去年同期为亏损 724 万元。我们预计，在“超域融合”新技术的加持下，23Q3公司智能手机业务有望延续上半年的增长态势，成为收入和利润的贡献主力；智能驾驶方面，我们预计收入仍主要由智能座舱产品贡献。舱外产品方面，公司纯视觉的 L2.5 级 ADAS 产品-Westlake 完成了 ACC、LCC、AEB的软件功能研发，目前正与主机厂进行实车功能测试阶段，我们预计明年有望进入量产周期。 虹软智能商拍产品已完成首轮用户内测，技术优势及效果显著 根据公司官微，截至 9 月 25 日，虹软 PhotoStudio® AI 智能商拍摄影软件大师已完成首轮定向用户内测，此轮测试由传统电商、跨境电商、品牌电商，以及商拍工作室等群体组成。虹软智能商拍能够为用户提供一整套支持服装、假发和各类商品的 AI 创意影像生产平台，从而快速生成优质的商拍图。技术方面，虹软智能商拍不仅集成了虹软 AIGC 专属商拍大模型，还结合了公司深度优化的各类小模型，融合 AI/CV/3D 引擎等，在图像分割、人像建模、姿态以及手势生成等方面具备显著优势。此外，虹软智能商拍还提供多种 AI 编辑工具，让商家对商品图像进行更精细化的调整与优化。 23Q4 虹软智能商拍有望正式上线，将打开公司成长天花板 根据当前进度，公司预计智能商拍有望在 23Q4 正式上线，未来公司将通过与电商平台、直播平台及大型品牌客户合作等方式进行推广，收取订阅费及流量费。我们预计智能商拍业务 Q4 即有望产生收入，从而成为较快实现AIGC 图像大模型商业化变现的企业之一，智能商拍产品有望为公司打开成长天花板。 风险提示：智能终端销量及智能汽车量产不及预期；AIGC 等推进不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 郭雅丽 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 10 5679 3965 基本数据 目标价 (人民币) 49.40 收盘价 (人民币 截至 10 月 17 日) 38.22 市值 (人民币百万) 15,517 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 319.04 52 周价格范围 (人民币) 22.35-51.45 BVPS (人民币) 6.47 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 573.02 531.65 673.75 848.95 1,059 +/-% (16.12) (7.22) 26.73 26.00 24.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 140.79 57.80 144.30 308.70 424.57 +/-% (44.01) (58.95) 149.66 113.93 37.54 EPS (人民币，最新摊薄) 0.35 0.14 0.36 0.76 1.05 ROE (%) 5.43 2.21 5.30 10.18 12.28 PE (倍) 110.22 268.48 107.54 50.27 36.55 PB (倍) 6.10 6.02 5.70 5.12 4.49 EV EBITDA (倍) 78.16 184.56 92.79 40.32 28.24 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(2)613202230374552Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)虹软科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 虹软科技 (688088 CH) 图表1： 可比公司估值表（单位：元） 市值（亿元） 股价（元/股） 2022EPS 2023EPS 2024EPS 2025EPS 2022PE 2023PE 2024PE 2025PE 2024-2025 CAGR 002920 CH 德赛西威 688 123.96 2.13 2.74 3.83 5.05 58 45 32 25 35.70% 688326 CH 经纬恒润 147 122.71 2.17 2.08 3.10 5.68 59 59 40 22 65.24% 301221 CH 光庭信息 57 61.73 0.34 0.96 1.41 1.93 180 64 44 32 41.97% 002230 CH 科大讯飞 1213 52.38 0.24 0.56 0.82 1.16 216 93 64 45 43.68% 601360 CH 三六零 672 9.40 -0.31 0.07 0.16 0.21 - 127 60 45 66.79% 平均 128 78 48 34 50.68% 688088 CH 虹软科技 155 38.22 0.14 0.36 0.76 1.05 268 108 50 37 71.53% 注：可比公司盈利预测均采用 Wind 一致预期数据，以 2023 年 10 月 17 日收盘价计算 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 虹软科技 PE-Bands 图表3： 虹软科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03569104138Oct-20 Apr-2