网通-车载以太网双轮驱动，布局高端高速有线通信芯片新蓝海

证券研究报告·公司深度研究·电子 东吴证券研究所 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 裕太微-U（688515） 网通&车载以太网双轮驱动，布局高端高速有线通信芯片新蓝海 2025 年 09 月 30 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理 李雅文 执业证书：S0600125020002 liyw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 115.21 一年最低/最高价 66.50/124.87 市净率(倍) 6.07 流通A股市值(百万元) 5,739.69 总市值(百万元) 9,216.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.97 资产负债率(%,LF) 8.65 总股本(百万股) 80.00 流通 A 股(百万股) 49.82 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 273.53 396.23 573.90 815.31 1,146.79 同比（%） (32.13) 44.86 44.84 42.07 40.66 归母净利润（百万元） (150.10) (201.68) (175.71) (122.05) 10.84 同比（%） (36,647.47) (34.36) 12.88 30.54 108.88 EPS-最新摊薄（元/股） (1.88) (2.52) (2.20) (1.53) 0.14 P/E（现价&最新摊薄） (61.40) (45.70) (52.46) (75.51) 850.16 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内高速有线通信芯片龙头企业：公司专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，已形成网通以太网物理层芯片、网通以太网交换机芯片、网通以太网网卡芯片、车载以太网物理层芯片、车载以太网交换机芯片、车载网关芯片、车载高速视频传输芯片七条产品线。公司产品覆盖数通、安防、消费、电信、工业、车载等多个领域，可满足不同终端客户各种场合的应用需求。下游客户包括联想、小米、富士康、施耐德、德赛西威、比亚迪等各行业中的知名品牌。 ◼ 网通、车载双轮驱动，成长空间广阔。 （1）网通：公司在网通以太网芯片领域具备显著竞争优势，产品涵盖千兆/2.5G 物理层芯片、交换机芯片及网卡芯片，已在华为、小米、锐捷等头部客户广泛应用于路由器、企业网关、数据中心等场景。随着WiFi7 普及和 2.5G 速率渗透，原有千兆网口瓶颈被放大，2.5G PHY 芯片需求快速增长，2024 年单个 2.5G 网通产品项目实现营业收入超 1.4亿元，成为核心增长引擎。新推出的 YT9230 系列 8/16/24 口交换机芯片实现全国产化，软件特性与硬件规格均对标国际一线产品，补齐了国产中高端交换芯片空白，未来三到五年有望实现较快成长。 （2）车载：在汽车智能化和“智驾平权”趋势下，整车算力与高速车载通信需求激增，公司已形成涵盖百兆/千兆物理层、交换机的完整车载高速有线通信芯片矩阵。车载 PHY 芯片已在国内几乎所有主流车厂大规模量产，千兆 PHY 预计 2025 年持续放量；2025 年 4 月发布的首款车载 TSN SWITCH 芯片标志着公司车载以太网技术的深化应用，并与在研车载 SerDes 芯片形成协同。车载 SerDes 芯片采用 HSMT 公有协议，速率达 6.4Gbps，满足 360 环视、ADAS、激光雷达等核心应用场景的实时传输需求。 ◼ 盈利预测与投资建议：作为从事高速有线通信芯片的研发、设计和销售的公司，裕太微在 A 股市场具有稀缺性。我们认为，随着公司网通 2.5G新品和车载以太网芯片新品放量，公司业绩有望再上新台阶。当前股价对应可比公司 2025-2027 年平均 PS 估值为 13/10/8 倍。我们预测公司2025-2027 年营业收入为 5.7/8.2/11.5 亿元，对应当前 PS 估值为 17/12/8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争风险，下游需求不及预期，半导体行业周期性及政策变化波动风险。 -11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%59%2024/9/302025/1/292025/5/302025/9/28裕太微-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 31 内容目录 1. 裕太微：专注于高速有线通信芯片 .................................................................................................. 5 1.1. 股权结构：股权结构稳定，华为、中移入股......................................................................... 6 1.2. 财务分析：营收大幅增长，研发投入不断加强..................................................................... 7 2. 以太网：有线局域网通讯协议，用于不同设备之间的通信传输 ................................................ 10 3. 网通市场：物理层、交换机芯片齐增长 ........................................................................................ 14 3.1. 5G、WiFi7 升级推动公司 2.5G PHY 产品 ............................................................................. 14 3.2. 多口交换机芯片助力公司拓展细分市场............................................................................... 17 4. 车载市场：“智驾平权”推动车载以太网&SerDes 发展 ................................................................ 20 4.1. 汽车智能化推动车载以太网技术发展................................................................................... 20 4.2. 车载 SerDes 芯片市场成为全新赛道 ..................................................................................... 23 5.