9月金融数据点评：政府债券支撑新增社融超预期，居民消费与按揭贷款皆有改善

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 8 作者: 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 林 lzhang01@ccxi.com.cn 研究员 石 淼 mshi@ccxi.com.cn 社融增速创新低且信贷结构恶化，稳增长宽信用政策亟需提速加码，2023 年 8 月 12日 季节因素拉动新增社融信贷超预期，财政后置支撑社融增速有望企稳回升，2023 年7 月 13 日 经济修复走弱社融增速回落，弱社融延续政策空间需打开，2023 年 6 月 14 日 居民贷款降至低点新增社融偏弱，企业融资稳定但资金落地仍偏慢，2023 年 5 月 13日 社融与信贷总量扩张结构改善，融资好转仍需向实体经济传导，2023 年 3 月 12 日 政府债券支撑新增社融超预期， 居民消费与按揭贷款皆有改善 ——9 月金融数据点评 政府债券融资是新增社融延续改善的主要支撑，存量社融同比增速保持稳定。9 月新增社融 4.12 万亿，高于市场预期的 3.73万亿，同比多增 5638 亿元；存量社融增速为 9.0%，与上月持平。从各分项来看，9 月份政府债券净融资额为 9949 亿元，同比多增4416 亿元，是社融同比多增的主要贡献。从表内融资看，9 月对实体经济发放的人民币贷款增加 2.54 万亿元，同比少增 310 亿元，对于新增社融同比改善的贡献并不突出。从表外融资看，未贴现银行承兑汇票增加 2396 亿元，同比多增 2264 亿元，或与微观主体的业务活跃度升高，开票规模可能增多有关。信托贷款增加 403 亿元，同比多增额扩大至 594 亿元，亦对社融同比多增构成贡献，而委托贷款增加 208 亿元，同比少增额较前值也有所收窄。从直接融资看，除政府债融资支撑社融延续改善之外，企业债融资也有所改善，同比多增 317 亿元，但受到持续低迷的二级市场影响，股票融资有所走低，同比少增 695 亿元。后续看，受季节性影响 10 月新增社融规模一般偏小，但随着剩余专项债额度及特殊再融资债的发行，存量社融增速或仍将保持在 9%以上。从前三季度整体来看，政策性因素依然是支撑社融改善的主因，前三季度新增社融累计 29.3 万亿，其中政府债融资项为 5.96 万亿，占比依然处于20.3%的高位，剔除政府债融资后社融存量增速将回落至 8.77%，并且在政府债融资规模较大的 3 月、8 月、9 月整体社融增量较大。自发性的融资需求相较去年四季度也有所改善，但幅度有限，比如今年以来社融存量中的企业债同比持续负增长。此外，新增人民币贷款的波动幅度相比去年进一步放大，最高时接近 5 万亿，最低不足 400 亿，或说明融资需求持续改善的基础仍不牢靠。www.ccxi.com.cn 金融数据点评 2023 年 10 月 16 日 2023 年第 55 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 1 www.ccxi.com.cn 8 月金融数据点评： 政府债券支撑新增社融超预期，居民消费与按揭贷款皆有改善 去年同期高基数下新增信贷规模略低于市场预期，但居民部门的消费与按揭贷款呈现改善。9 月新增信贷 2.31 万亿，同比少增 1600 亿元，但仍高于近三年同期均值的 2.01万亿元。从企业部门来看，企业贷款新增 16834 亿元，同比少增 2339 亿元，其中企业短贷增加 5686 亿元，同比少增 881 亿元，中长期贷款新增 12544 亿元，同比少增 944 亿元。总体来看在政策性因素支撑下本月企业中长期贷款并不弱，少增规模主要受去年同期基数偏高影响。票据融资由上月的正增长转为-1500 亿元，同比少增-673 亿元，或与银行借助票据冲量的现象减少有关。从居民部门来看，9 月居民贷款增加 8585 亿元，相较于 7 月、8 月连续少增的趋势而言，本月由少增转为多增 2081 亿元，新增短期贷款和中长期贷款较上月均有回升。其中，或受假期旅游等消费需求带动，居民短期贷款同比多增 177 亿元。中长期贷款同比由少增转为多增 2014 亿元，主要是受益于 9 月存量房贷利率下调，居民购房意愿回升、提前还款倾向有所降低。但 9 月 30 大中城商品房销售同比为-22.3%，房地产销售低迷的状况并未扭转，居民中长期贷款增长的后续动力还需观察。从前三季度整体情况来看，新增贷款累计新增 19.75 万亿，累计同比为 9.24%，与社融增速保持一致，但其中居民部门贷款占比仅为 19.5%，与 2019 年至 2021 年间接近 40%的占比相差甚远。 M2 增速与社融存量增速剪刀差收窄，M1 增速延续走低资金活化有待提升。9 月 M2 同比10.3%，较上月回落 0.3 个百分点，主因去年高基数、居民存款放缓以及财政支出偏慢等因素影响。M2 同比与社融存量增速之差为 1.3 个百分点，延续收窄态势，但货币供给与融资需求之间的差距依然较大。9 月 M1 同比 2.1%，较上月下降 0.1 个百分点，连续五个月走低，M1 与M2 剪刀差依然高达 8.2 个百分点，反应实体经济活力依然较弱，资金活化程度有待加强。 经济边际改善对社融延续改善形成一定支撑，但宽信用依然离不开政策呵护。整体来看，9月居民短期贷款连续两个月同比多增，反映居民消费有所好转；按揭贷款改善，但延续性仍有待观察；企业中长期贷款的实际表现好于季节性，表明企业投资有所改善。从前三季度情况来看，社融的改善依然主要依赖于政策性因素的支撑，市场自发的融资需求依然偏弱，特别是企业部门资金活化程度偏弱，表明宽信用的力度依然不足。三季度以来经济基本面呈现出边际改善态势，四季度或将延续 9 月的社融改善逻辑，居民短期贷款与企业中长期贷款将分别受到消费与基本面延续改善的支撑，但居民按揭贷款改善的可持续性依然需要观察，企业自发的融资需求改善或也依然需要时间。如果经济基本面的改善不及预期，政策性开发性金融工具等宽信用政策工具依然有接续融资需求的必要。 2 www.ccxi.com.cn 8 月金融数据点评： 政府债券支撑新增社融超预期，居民消费与按揭贷款皆有改善 附图： 图 1：9 月社融增量规模继续回升 图 2：9 月政府债融资动力延续 来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图 3：社融各分项规模变化情况 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图 4：M2 与 M1 增速之差仍处于高位 图 5：居民中长期贷款占比有所回升 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 -1000010000300005000070000亿元社会融资增量:当月值新增人民币贷款-5000050001000015000200002017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-