本土涂布模头领军企业，多场景布局助力长期发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月17日增 持曼恩斯特（301325.SZ）本土涂布模头领军企业，多场景布局助力长期发展核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值80.00 - 97.00 元收盘价77.08 元总市值/流通市值9250/1910 百万元52 周最高价/最低价124.28/76.50 元近 3 个月日均成交额95.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司 2023H1 实现归母净利润 1.59 亿元，同比+97%。公司 2023H1 实现营收3.47 亿元，同比+77%；实现归母净利润1.59 亿元，同比+97%；毛利率为 71.2%，同比+2.0pct。公司核心部件与智能装备业务均保持高速增长态势，同时高端产品出货占比提升对于盈利能力具有积极增益。公司是本土锂电涂布模头领军企业。公司前身成立于 2013 年；2014 年曼恩斯特成立聚焦于提升极片涂布技术、积极进行各类涂布产品布局；2018 年开始公司加速产业化，与多家国内外电池企业建立合作关系。2022 年公司在锂电涂布模头领域市占率或超过 30%，持续实现对于海外企业份额替代。电池企业扩产带动涂布模头需求增长，进口替代加速推进。新能源车渗透率提升和储能发展加速锂电企业扩产，拉动涂布机、涂布模头等设备需求增长。涂布模头具有耗材属性，存量市场替换需求大。由此，我们预计 2023 年全球锂电模头市场空间预计为 16 亿元，2026 年有望达到 30 亿元，2023-2026年均复合增速为 23%。以曼恩斯特等为代表的国内企业凭借性价比与服务优势，在国内锂电产业链加速崛起背景下逐步抢占海外企业市场。公司涂布模头产品性能优、售后服务高效。公司重视产品研发、持续进行迭代升级，产品在涂布速度、面密度一致性等方面均与海外头部企业保持相同水平，部分性能参数上超过海外企业。同时，公司产品性价比高且种类齐全，能够满足终端客户多样化需求。此外，公司售后服务高效专业，能实现 8 小时内响应、24-48 小时内到场的售后服务。公司深化锂电领域产品布局，并积极开拓钙钛矿等应用场景。公司近年来积极推出涂布浆料输送系统、智能涂布系统、智能制浆系统、超声波面密度测量系统等新产品；锂电领域持续加深前段工序的设备布局、丰富产品矩阵。依托在锂电行业涂布技术的积累，公司积极开拓下游应用场景。钙钛矿电池领域，公司已推出涂布整机设备，与纤纳光电达成合作，7 月获得某客户的钙钛矿狭缝涂布机首单；氢燃料电池领域，公司涂布模头已应用于阜阳攀业氢能源科技产线上；OLED 领域，公司产品实现了对拓米（成都）的销售。风险提示：行业竞争加剧；电池企业扩产不及预期；新客户开拓不及预期；新产品交付进度不及预期。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 3.64/5.30/6.50 亿元，同比+79/+46/+23%；每股收益分别为3.03/4.42/5.42 元，PE 分别为 25/18/14 倍。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2394888581,2971,665(+/-%)62.5%104.1%75.7%51.1%28.4%净利润(百万元)95203364530650(+/-%)58.0%113.5%79.0%45.7%22.7%每股收益（元）0.791.693.034.425.42EBITMargin48.0%51.1%48.3%47.7%45.8%净资产收益率（ROE）36.5%46.8%50.9%47.6%40.3%市盈率（PE）97.245.525.417.514.2EV/EBITDA80.138.124.517.114.1市净率（PB）27.9017.0210.456.894.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2涂布模头领军者，多元布局助推长期发展公司是本土锂电模头领军企业，加速进口产品替代公司主要聚焦于涂布模头、涂布设备等。公司前身旭合盛成立于 2013 年，初期经营锂电池及材料贸易、各行业涂布机、工装夹具等业务。2014 年曼恩斯特成立，初期聚焦于提升极片涂布技术。2014-2017 年，公司前身旭合盛持续积累涂布模头设计及加工经验，先后推出了推拉杆调节模头、微分头调节模头、双层可调节涂布模头、涂胶模块、各类垫片和阀组、涂布和涂胶供料设备等。2017 年，为突出业务优势和提升技术专注度，旭合盛股东彭建林、刘宗辉和王精华等决定将旭合盛的涂布模头技术转移至曼恩斯特。2018 年开始，公司加速成果产业化，先后与多家国内外电池企业建立合作关系。根据中国电池工业协会数据，公司锂电涂布模头 2021 年市占率为 26%，连续蝉联本土企业行业第一。图1：曼恩斯特发展历程资料来源：曼恩斯特公告、曼恩斯特官网、国信证券经济研究所整理公司主要产品与服务包括：高精密狭缝式涂布模头、涂布设备、配件、涂布模头增值改造等。公司产品主要应用于锂电池领域，并逐渐向氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管 OLED 等领域拓展。表1：曼恩斯特产品矩阵分类类别明细应用领域高精密狭缝式涂布模头通用类基本款涂布模头、安全类基本款涂布模头、安全类智能款涂布模头、高倍率基本款涂布模头、高容量基本款涂布模头主要应用：锂电池领域；探索应用：氢燃料电池、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管（OLED）等涂布模头增值与改造涂布模头维修；涂布模头升级改造各应用场景涂布设备极片绝缘点胶系统锂电池涂布浆料输送系统锂电池精密平板涂布机光学玻璃、光学膜、氢燃料电池、太阳能电池等新材料表面涂覆精密涂布复合成套装备光学、电子功能材料、氢燃料电池阴/阳极及碳布材料、石墨烯散热材料、电子芯片散热材料等领域的新材料表面涂覆或制膜涂布配件涂布垫片、调节螺栓组、各类模块、各类阀线涂布设备配件资料来源：曼恩斯特招股说明书、国信证券经济研究所整理公司实际控制人为唐雪娇、彭建林夫妇。截止 2023H1 末，公司第一大股东为信维投资，持股达到 38.82%。公司实际控制人为董事长唐雪娇与董事、总经理彭建林夫妇，其通过信维投资、长兴曼恩斯等间接合计控制公司 46.74%的表决权。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：曼恩斯特股权结构图资料来源：曼恩斯特公告、Wind、国信证券经济研究所整理表2：曼恩斯特子公司主营业务情况子公司主营业务深圳莫提尔锂电池相关材料的研发和销售安徽曼恩斯特未来作为 IPO 中安徽涂布技术产业化建设项目实施主体，系为扩大公司产能，增强公司供货能力深圳博能真空及烘烤设备的研发、生产和销售，属于涂布机用设备链深圳天旭从事小型研发用涂布机的研发、生产和销售深圳曼希尔从事涂布模头自动化软件的研发，