欢乐家(300997)公司深度报告：椰汁罐头双轮驱动，迈入B端椰乳高景气赛道，突破可期

公 司 研 究 2023.10.16 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -9%4%17%30%43%56%22/10/1623/1/1523/4/1623/7/16欢乐家沪深300 欢 乐 家 （ 300997） 公 司 深 度 报 告 椰汁罐头双轮驱动，迈入 B 端椰乳高景气赛道，突破可期 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 软饮料 最新收盘价(人民币/元) 12.5 总市值(亿)(元) 56.79 52 周最高/最低价(元) 16.26/9.85 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 深耕行业二十余载，形成“椰汁+罐头”“C 端+B 端”双业务双渠道驱动的布局。公司创立于 2001 年，从水果罐头起家，至今发展成水果罐头内销前三的全品类水果罐头企业。公司 2014 年进入椰汁行业，以“欢乐家生榨系列”作为其支柱产品，近三年全国市占率稳居前五。公司以 C 端业务为主，2023 年组建 B 端团队，通过厚椰乳等产品进入高景气度的现制咖啡及茶饮市场，有望形成第二增长极。公司目前共有四大生产基地，分别位于湖北、山东和广东，其中广东湛江基地在建中，计划年产 13.65 万吨饮料、罐头，建成后将大幅提升公司产能，为公司长远发展保驾护航。 现制咖啡茶饮椰风正盛，椰系饮品供需两旺，椰乳市场增长潜力较大。从需求端看，椰系产品天然健康，随着 2021 年瑞幸“生椰拿铁”的爆红，消费者对椰系产品关注度显著提升；椰子作为咖啡茶饮底料具有较高适配度，成为大众高频消费饮品；椰系产品作为植物基饮品，成为乳糖不耐受人群的新选择。从供给端看，现制咖啡门店持续跑马圈地，下沉市场仍有较大扩张空间，多家头部咖啡品牌已提出万店计划，而生椰拿铁是主力单品之一。生椰拿铁延续热度至今，2022 年成为美团外卖端销量第一的 SKU，绝大多数咖啡茶饮企业已上架椰系饮品，椰乳等原料需求有望不断增加，根据头豹研究院预测，2022-2026 年中国工业椰浆加工市场 4 年 CAGR 将高达44.6%，2026 年市场规模有望达到 141 亿元。 如何看待欢乐家拓展 B 端业务的核心竞争力？基于 C 端已形成的品牌势能+稳定高效的供应链+较强的综合运营实力，欢乐家发力 B 端具有优势。1）公司作为椰子汁和水果罐头头部企业，C 端品牌力已积累多年，有望实现 C端带动 B 端的效果。2）供应链端，公司 2023 年 6 月拟在越南建立椰子加工项目，完善产业链上游布局，提高原料供应的稳定性和安全性，降低运输成本，为公司长期发展提供资源保障。3）作为上市公司，欢乐家账期承受能力明显强于其他小型椰乳厂商，市场渗透率和占有率有望持续提升。 C 端是公司业务基本盘，受益于罐头内需扩容&椰子饮品旺销，有望稳健增长。由于过去消费者对罐头存在认知误区，中国罐头食品长期以出口为导向。疫情下黄桃罐头的热度带动了罐头在中国热销，中国罐头行业从政策端、产品端以及供应链端正在改变消费者认知，提振内需，欢乐家作为头部品牌或将率先受益。中国椰子液体饮品行业 2021-2026 年 CAGR 预计将超过 10%，其中椰子水作为健康饮品获得消费者广泛关注，椰子水系列饮料市场有望不断扩容，欢乐家推出椰鲨电解质运动饮料和维生素能量饮料，通过体育营销造势，同时强化产品陈列、抢占终端资源，拉动产品终端动销，有望贡献业绩新增量。 投资建议：公司深耕椰汁和水果罐头行业，品牌力强，C 端渠道扁平化&下沉式精准把控终端，稳定增长，我们看好公司通过厚椰乳、鲜椰乳等产品快速打入 B 端，享受椰乳市场成长上行期以及行业集中度提升的红利，有望将 B 端打造成为新的增长曲线。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 18.18/20.16/22.31 亿元，同比增长 13.93%/10.90%/10.65%，分别实 现 归 母 净 利 润2.34/2.70/3.12亿 元 ， 同 比 增 长14.92%/15.40%/15.81%,EPS 分别为 0.52/0.60/0.69 元/股，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 欢乐家(300997) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，B 端业务拓展不及预期，产能投放不及预期。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1596 1818 2016 2231 (+/-)% 8.38 13.93 10.90 10.65 归母净利润 203 234 270 312 (+/-)% 10.65 14.92 15.40 15.81 EPS (元) 0.45 0.52 0.60 0.69 ROE(%) 15.18 15.61 15.26 15.02 PE 28.76 24.30 21.05 18.18 PB 4.37 3.79 3.21 2.73 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 欢乐家(300997) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 椰汁&水果罐头双头部企业，二十余载厚积薄发 ....................................................... 6 1.1 深耕行业二十余载，公司业务布局不断扩大 ................................................... 6 1.2 椰子汁&水果罐头双主业，产能扩张助力长远发展 .............................................. 7 1.3 疫后业绩恢复稳健增长，产品提价盈利能力稳中有升 ........................................... 9 2 水果罐头+椰子汁 C 端双轮驱动，稳中求进 .......................................................... 12 2.1 水果罐头为公司基本盘，长期有望维持稳健增长 .............................................. 12 2.1.1 水果罐头外销稳定，多因素提振下内需增长具有弹性 .................................... 12 2.1.2 公司罐头业务稳居行业前三，成为生产南果北果综合型全品类的水果罐头企业 .............. 14 2.2 椰子系列饮品市场处于快速上行期，增长潜力足 .............................................. 15 2.2.1 椰子