海外策略专题研究-年度关键期：看好港股11月反弹

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 16 日 海外策略研究 研究所 证券分析师： 党崇钰 S0350522060001 dangcy@ghzq.com.cn [Table_Title] 年度关键期：看好港股 11 月反弹 ——海外策略专题研究 最近一年走势 相关报告 《 海 外 策 略 专 题 研 究 ： 港 股 若 反 弹 买 什 么 ？2022Q4 与 2019Q1 行情启动的启示*党崇钰》——2023-09-09 《海外策略专题研究：港股相对吸引力之“量”篇：特征与启示*党崇钰》——2023-09-06 《海外策略专题研究：港股折价(A-H 溢价)专题研究：以大金融为例*党崇钰》——2023-08-30 《海外策略专题研究：如何看待美股的调整和前景？*党崇钰》——2023-08-22 《QDII 与海外产品篇：全球金融市场投资手册*党崇钰》——2023-08-09 10 月港股不排除“最后一跌”，11 月大概率反弹：当前国内经济正在不断修复且尚有政策空间、美国加息进入尾声、中美经济对话或合作预期强化，一旦有跌出来的机会港股就可能反弹；可能乐观的情况是像 2022年 4 季度一样 V 型大反弹（但次年 1 季度回落），可能悲观的情况是像2018 年 4 季度一样震荡构造双底（但次年 1 季度大反弹）；我们认为最可能的反弹情况可能在两者之间，因为目前与去年的疫情相比点位不会那么极端，但是反弹的逻辑也就没有疫情封控放开预期那么影响深远，当然如果有其他政策不断推出有利于令反弹的幅度更强；因为目前积极因素尚在不断积聚、一些阶段型风险接近出清，随时间推移，若 10 月份市场底得到更多共识后港股大概率反弹。 港股在 10 月或仍不排除面临一些扰动因素，比如 A 股上证走势偏弱，加之 10 月底之前 A 股上市公司披露 3 季报，同样是中国资产，上证走弱而港股走强的背离情况不可能持续，未来两者在方向上或将大致共振，只是幅度有所不同。 港股在 11 月将大概率反弹，基本面背景是中国经济渡过了（同比数据）底部最差的阶段，而美债收益率在中期可能逐步见顶回落，以及中美关系或局部边际好转，但这些都未必是直接原因，直接原因是市场底将逐步确认、阶段性风险将逐步出清以及可能的催化剂（如美联储继续转鸽）等，更重要的是，股市反弹未必需要明显正向经济因素触发，而更低的点位或者市场底认知强化意味着恒指离上方压力位更远，也就意味着反弹空间预期或更大，以及或有更多的投资者愿意参与。 至于 12 月，股市或不一定再持续反弹，因为股市一旦消除风险，任何具有救市色彩的政策都变得必要性下降，而且若 11 月如期反弹，经过一定上涨后股市或将面临前期压力位，股市不断持续上涨或需要额外的催化剂，而这种乐观期待是否会被其他可能的负面因素所抵消目前仍未可知，比如地缘紧张是否加剧或者美国经济是否转弱等。 我们认为中美关系在不涉及安全的经济层面或有对话或合作上的边际改善，但在涉及安全方面的经济层面如真正的高端卡脖子技术等方面美国会持续对中国施压；此外，全球区域性地缘紧张不但并未缓解，反而持续加剧，2023 年 4 季度投资者需要跟踪巴以冲突何时结束、以何种方式结束，以及东北亚局势的演进，全球总体地缘联动性更需密切关注。 综上所述，目前的建议是投资者在 10 月为波段行情建仓，11 月或是收获期。 140001500016000170001800019000200002100022000230002400022/9 22/1022/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8 23/9恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 风险提示：海外经济衰退风险超预期；海外货币政策超预期；国际地缘形势变化超预期；海外金融风险发展超预期；历史经验不代表未来。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 10 月港股不排除“最后一跌”，11 月大概率反弹 ..................................................................................................... 5 2、 国内经济同比数据触底恢复且政策空间尚在 .......................................................................................................... 6 3、 美联储加息尾声，10 年期美债利率高位震荡，中期或逐步下行 ........................................................................... 8 4、 中美关系在不涉及安全的经济层面或有边际改善，但 2023 年 Q4 需关注中东和东北亚地缘紧张 ...................... 10 5、 空谈 Q4 不够具体，港股主要反弹期或是 11 月前后，而不是 10 月或 12 月....................................................... 10 6、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1： 2023 年 1-10 月恒生指数与去年趋势类似（1 月 4 日指数定基为 100, 2023 年数据截至 10 月 13 日） ........... 5 图 2： 我国经济三驾马车及分项的当月同比数据 ......................................................................................................... 6 图 3： 我国实际 GDP 当季同比（虚线为 Wind 预测平均值，恒生数据截至 2023 年 Q3）......................................... 7 图 4： 恒生指数走势与 BCI 中国企业利润前瞻走势同趋势（数据截至 2023 年 9 月） ............................................... 7 图 5： 我国中央政府杠杆率仍然不高（单位：%） ...................................................................................................... 8 图 6： 城投债与国开债利差或反应风险预期改善(%)