贵金属行业专题研究：铂会成为下一个黄金吗？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 06 月 29 日行业研究研究所：证券分析师：谢文迪S0350522110004xiewd@ghzq.com.cn联系人：林晓莹S0350123070003linxy02@ghzq.com.cn[Table_Title]铂会成为下一个黄金吗？——贵金属行业专题研究最近一年走势行业相对表现2025/06/27表现1M3M12M贵金属1.4%12.4%24.0%沪深 3002.1%-0.3%13.5%相关报告《贵金属行业动态研究：waller 讲话扰动全球市场情绪，金价再创新高（无评级）*贵金属*谢文迪》——2024-03-10《2000-2022 年钯价深度复盘及定价探究——贵金属行业系列深度（二）*贵金属*谢文迪》——2023-11-14《2000-2022 年铂价深度复盘及定价探究——贵金属行业系列深度（一）（推荐）*贵金属*谢文迪》——2023-09-19投资要点:本篇专题研究解决了以下核心问题：1）本轮铂价上涨的驱动因素。2）铂在大宗商品中的价格联动特性。3）铂价的短期与长期走势研判。自年初至今，铂价震荡上行态势显著，特别是进入 5 月后涨势加速。截至 6 月 26 日，铂价较 5 月初累计涨幅为 44.1%，价格攀升至 1392美元/盎司，铂金比从 0.3 恢复至 0.42，但仍处于低位。根据 Metal Focus，2023-2024 年全球铂的地表库存连续两年下滑，然而静态的低库存本身并不构成动态上涨的基础，引爆铂价的驱动更加值得关注。国内方面，铂的进口自 4 月以来连续 2 个月创滚动 1 年新高；考虑到今年前 5 月柴油消费同比明显下滑，国内对铂的进口似乎是在押注投资和首饰用铂需求的改善。鉴于过往两年金价的大幅上涨一定程度上抑制了黄金首饰的消费，且铂价较金价明显滞涨，国内珠宝生产商想通过开展铂相关投资以开拓珠宝饰品市场，这种商业决策合乎逻辑。在国内珠宝消费领域，黄金与铂的需求同差呈现一定程度的负相关。海外方面，铂租赁利率在近期出现大幅波动。自 5 月开始，铂 1 月期租赁利率一路走高，在 6 月 11 日一度上涨至 21.0%。截至 6 月26 日，该利率虽有所回调，但依然高达 13.0%，这一数据有力地反映出目前现货铂的供应紧张状况。与此同时，COMEX 铂的投机净多单大幅增长，截止 6 月 17 日，全球资管机构在铂上面的净多押注已达到 5 年期 86%分位水平。投资者的大幅押注直接带动铂价短期快速走高。我们还发现，自 2010 年以来，在 58 种主要大宗商品里，铂与原油的长期相关性及短期价格波动联动性显著强于大部分商品。2006-2013 年，铂价与油价走势基本一致，但 2014 年后两者关系走弱，在短周期中铂金比与油价关联较强，长周期中铂金比中枢持续下滑。近期油价上涨主要受地缘冲突影响，而铂价本轮上涨与柴油消费增速相关性较弱，说明其上涨可能并非因柴油景气度带动。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2长期而言，铂矿供给主要集中在单一国家，抑制了各国央行将其作为储备资产的广泛意愿。此外，稀缺性不必然对应价格的绝对高位，价格中枢的提高须取得市场参与者的广泛共识。2013-2024 年，全球首饰用铂的需求整体呈下滑趋势，消费者对铂首饰渐次抛弃，铂价缺乏超越金价上涨的长期基础。短期看，铂钯比价当前已明显恢复，该价格下缺乏油品催化相关需求带来的价格驱动（参考我们此前的报告《2000-2022 年铂价深度复盘及定价研究》）。因此，投资端的需求上行可能是铂价更靠谱的潜在驱动。若产业预期的回暖能顺利传导至终端消费，基于当前高金价的锚定，铂价上涨仍具有相当空间。同时，需重点关注广期所推进铂期货在中国上市的时点。我们认为一个品种在期货市场上市后，除了带来潜在的投机性需求外，还会提高消费者对品种的认知。风险提示：美联储货币政策不确定性风险，宏观经济波动风险，南非电力供应短缺风险，地缘政治冲突风险波动，技术替代风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 复盘与定价.............................................................................................................................................................52、 本轮因何引爆?....................................................................................................................................................... 63、 长短期展望.............................................................................................................................................................84、 风险提示.................................................................................................................................................................9证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图表目录图 1： 2025 年 5 月以来铂金比开始反弹......................................................................................................................5图 2： 5 月铂金价格大幅上涨（美元/盎司）................................................................................................................5图 3： 2024 年全球铂需求占比.................................................................................................................................... 5图 4： 2023-2024 年全球铂的地表库存连续下滑（百万盎司）................................................................................... 6图 5： 铂进口连续两个月刷新近 12 月新高...................................