迈富时(2556.HK)公司深度报告：中国营销与销售SaaS龙头，AI驱动迈向新增长阶段

迈富时（2556.HK）公司深度报告：中国营销与销售SaaS龙头，AI驱动迈向新增长阶段评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年06月28日软件开发陈梦竹(证券分析师)尹芮(证券分析师)S0350521090003S0350522110001chenmz@ghzq.com.cnyinr@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M迈富时25.5%4.2%-38.3%恒生指数3.7%4.8%35.4%最近一年公司股价走势市场数据2025/06/27当前价格（港元）48.6552周价格区间（港元）32.40-144.00总市值（百万港元）12,941.63流通市值（百万港元）12,941.63总股本（万股）25,626.99流通股本（万股）25,626.99日均成交额（百万港元）451.32近一月换手（%）21.61预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1559235227013046增长率(%)26511513净利润（百万元）-877-69-2100增长率(%)-41792974614每股收益（元）-4.13-0.33-0.010.47ROE(%)0-12012经调整净利润79.21119.00213.90343.34增长率(%)385.5950.2279.7560.51P/E---119.47P/B18.0924.7717.1112.46资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-032024-11-032024-12-032025-01-032025-02-032025-03-032025-04-032025-05-032025-06-03迈富时恒生指数请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3Ø公司是国内营销及销售SaaS领域的领军企业，坐拥完善的产品矩阵，持续覆盖SMB和KA等多元客群。公司不仅通过主业SaaS和精准营销业务夯实增长基础，更积极布局前沿技术，战略构建AI Agent和一体机产品体系。我们预计，​​在AI应用加速渗透与企业数智化升级需求共振驱动下，公司有望充分把握产业浪潮，筑牢长期增长引擎，商业化潜力持续释放。​Ø迎数字化转型和AI浪潮机遇，智慧营销SaaS行业长坡厚雪。智慧营销SaaS行业在经济承压和数字化转型浪潮下迎来黄金机遇，企业亟需通过AI驱动降本增效（根据亿欧咨询，相较与使用前节省工时30%+、提升ROI 80%+），驱动中国SaaS市场高速扩张（根据亿欧咨询预测，2024-2028E市场规模CAGR达50%）。AI大模型开源（如DeepSeek）实现技术平权，降低落地门槛，营销环节凭借丰富数据积累（多维度用户行为标签）和直接创收属性（企业付费意愿强）成为AI Agent核心应用场景。具体包括：​①AI助力B端和C端高效获客；②AI助力客户精准运营；③AI提升销售经营决策效率。Ø迈富时具备领先的产品竞争力与市场地位。​①​​市场统治力​​：公司聚焦企业定制化需求，依托AI+SaaS构建高效解决方案，持续保持领先市场地位，为国内AI+营销领域龙头​；②​技术与生态壁垒​：公司多年深耕垂类赛道，独创"AI+PaaS+SaaS"架构覆盖微信、短视频、自媒体、搜索四大​​核心流量生态​，相较Salesforce全球方案更适配本土需求，对比微盟/有赞的单一微信生态布局形成多场域护城河；③​盈利质量领先​：2024年SaaS业务​​毛利率达86.34%领跑同业​​，​​获客ROI达2.48倍​​（LTV/CAC），27%流失率低于行业均值；④​​企业端背书强劲​​：服务超2.6万家企业，覆盖多家KA高净值客户，零售/TMT/金融等行业头部企业采纳率持续提升。Ø迈富时具备扎实的AI技术沉淀，持续赋能核心业务，强化竞争优势。公司打造Marketing forceAI平台，集成Tforce营销领域大模型和AI-Agent force智能体中台，针对40+垂直行业50+场景定制营销、销售、经营决策等智能体，提供内容生成、策略优化、数据分析及智能助手等全链路赋能，显著提升营销环节效能。平台底层由PaaS中台强力支撑，实现AI与SaaS深度融合，加速智能化解决方案迭代，并赋能公司实现快速并购整合。Ø盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为24/27/30亿元，经调整净利润分别为1.2/2.1/3.4亿元。考虑到AI数字化营销赛道高具前景，公司为行业中龙头参与者未来AI产品有望快速渗透，盈利能力有望保持较快增长态势，首次覆盖，给予“买入”评级。Ø风险提示：客户增长不及预期、行业竞争加剧、行业趋势及政策变化、负面舆情、运营及风险管理能力不完善、估值调整风险、AI数字化营销不及预期等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4一、公司概况：AI驱动的精准营销SaaS企业............................................................................................................................5迈富时简介：国内领先的精准营销AI+SaaS企业业务结构：聚焦AI+SaaS和精准营销两大业务，AI+SaaS贡献绝大部分毛利润SaaS业务：T云助力SMB数字化营销SaaS业务：珍客助力KA客户资产管理一体机业务：助力政企客户高效文案创作精准营销业务：助力客户实现精准广告触达财务结构：24年实现扣非净利润和经营现金流转正公司股权架构与核心团队二、行业：数字化转型和AI浪潮机遇，营销SaaS行业长坡厚雪............................................................................................................14智慧营销助力企业降本增效，数字化转型浪潮下公司业务潜在增长空间大AI Agent重塑智慧营销的技术底座，加速AI垂直场景落地Deepseek开源大模型实现AI平权，利好营销SaaS厂商AI Agent+营销SaaS场景一：AI助力B端和C端高效获客AI Agent+营销SaaS场景二：AI助力客户运营AI Agent+营销SaaS场景三：AI提升销售经营决策效率三、公司具备领先的产品竞争力与市场地位............................................................................................................................21竞争格局：公司瞄准中小企业营销定制化SaaS和代理广告业务，22年国内市场份额排名第一竞对比较：公司构建AI+PaaS+SaaS平台，覆盖四大生态，服务千行万业竞对比较：公司营销SaaS平台体验最佳，毛利率、ARPU最高，获客成本、流失率低竞争优势拆解：公司用户