2025年银行行业中期策略：波浪式前进，螺旋式上升

2025年银行行业中期策略：波浪式前进，螺旋式上升评级：推荐(维持)证券研究报告2025年06月30日银行徐凝碧(证券分析师)林加力(证券分析师)S0350524110001S0350524100005xunb@ghzq.com.cnlinjl01@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M银行5.0%11.2%29.9%沪深3002.5%0.5%13.7%最近一年走势相关报告《银行事件点评：2025Q1货币政策执行报告点评：呵护银行体系，国有资产升值空间（推荐）*银行*林加力，徐凝碧》——2025-05-10《银行行业专题研究：美国商业银行贷款拖欠率复盘与展望：仍有上行压力（推荐）*银行*林加力，徐凝碧》——2025-04-02《银行事件点评：主要银行利润增速改善，资产质量向好（推荐）*银行*林加力，徐凝碧》——2025-02-24-12%-3%7%17%26%36%2024/0…2024/0…2024/1…2025/0…2025/0…银行沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点公司代码股票名称2025/06/30EPSPE投资评级股价20242025E2026E20242025E2026E002142.SZ宁波银行27.363.954.24.465.996.51 6.13 买入002948.SZ青岛银行4.980.690.760.845.696.55 5.93 买入002966.SZ苏州银行8.781.131.221.317.097.20 6.70 买入600919.SH江苏银行11.941.691.771.9266.75 6.22 买入600926.SH杭州银行16.822.743.273.814.765.14 4.41 买入601009.SH南京银行11.621.781.871.955.826.21 5.96 买入601077.SH渝农商行7.141.011.041.086.116.87 6.61 买入601128.SH常熟银行7.371.261.351.546.015.46 4.79 买入601166.SH兴业银行23.343.513.543.725.466.59 6.27 买入601169.SH北京银行6.831.221.21.265.755.69 5.42 未评级601229.SH上海银行10.611.61.661.75.726.39 6.24 买入603323.SH苏农银行5.611.071.121.214.945.01 4.64 买入601998.SH中信银行8.501.211.241.315.726.85 6.49 买入资料来源：Wind，国海证券研究所（未评级公司盈利预测采用Wind一致预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4本篇深度报告解决了以下核心问题：u 为何仍然看好银行板块的后续趋势？u PMI、CPI等指标并未明确指向复苏，但信用风险拐点已经出现。u 围绕房地产、城投等领域的担忧仍在，但房地产不良率已经下行，城投债利差大幅收窄。u 外源性资本补充或可通过资本计量的高级办法破解，且银行扩表速度已经边际下降。u “降负债成本”已落到实处，对净息差走势持积极观点。u 险资、公募基金、固收+等有配置动力。u 为何相对更推荐A股城商行、股份行和H股银行？u 城商行景气度更高，拨备厚实，在低利率环境下有逆势增长潜力。u 股份行预期股息率较增资后大行更高，整体估值已低于大行，或迎板块内部切换机会。u H股股息率具备相对优势（险资等持股一年可免红利税），看好中国资产估值提升。u 行业评级及投资策略：信用风险拐点已经出现；房地产不良率已经下行，城投债利差大幅收窄；资本监管高级方法落地后银行核心资本充足率有望提升；净息差有望进一步收窄；公募新规出台，险资、公募基金、固收+等有配置动力。我们认为银行估值有进一步提升的空间，维持银行行业“推荐”评级。u 风险提示：中美贸易冲突升级；破净公司融资限制放开；房地产领域风险集中暴露；金融监管发生重大变化；重点关注公司业绩不及预期；银行行业信用风险加剧。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5u基本面：认知差带来投资机会u资金面：险资、公募基金、固收+等有配置动力u板块内部推荐A股城商行+股份行/H股银行请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6u 银行股低估值的常见叙事为“经济体感不佳、房地产/城投领域风险未出清→银行会有大量坏账暴露→银行股理应大幅折价”。u 如果参照美国的情况，储贷危机与次贷危机后的贷款拖欠率拐点，出现时间早于消费者信心的趋势性提升。u 《商业银行金融资产风险分类办法》规定，逾期后贷款至少归为关注类。不良+关注类贷款占比在2020年后已经出现趋势性下降。0123456780.0020.0040.0060.0080.00100.00120.001985-011986-081988-031989-101991-051992-121994-071996-021997-091999-042000-112002-062004-012005-082007-032008-102010-052011-122013-072015-022016-092018-042019-112021-062023-012024-08图：美国银行业贷款拖欠率拐点出现早于消费者信心的趋势性提升美国:密歇根大学消费者信心指数美国:拖欠率:贷款和租赁:所有商业银行:季调（%，右轴）资料来源：Wind，国海证券研究所0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-03图：：我国银行业不良贷款率于2020年后趋势性下降（%）中国:不良贷款比例:商业银行中国:占贷款比重:关注类贷款:商业银行请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u 银行的房地产贷款占比持续下降，近两年不良率趋势向好。部分银行披露其房地产拨备计提情况，如2024年上海银行房地产贷款拨贷比达到10.35%，能够有效对冲房地产领域风险。u 城投相关敞口风险有效化解：部分代表性重点省份的城投地域利差在2023年7月化债基调确定后持续收敛。0.82%0.70%0.82%0.94%1.32%1.66%2.04%2.70%3.54%3.82%4.00%3.62%3.63%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%20182Q1920192Q2020202Q2120212Q2220222Q2320232Q242024图：全国性银行房地产贷款平均占比及不良率房地产业贷款占比房地产业不良率（右轴）0 200 400 600 800 1,000 1