制冷剂行业动态研究：HFC-32、HFC基础设施公募REITs估值-134a配额小幅增加，依然看好制冷剂长期上涨趋势

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 07 月 08 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：李振方S0350524080003lizf@ghzq.com.cn联系人：曾子华S0350124080006zengzh@ghzq.com.cn[Table_Title]HFC-32、HFC-134a 配额小幅增加，依然看好制冷剂长期上涨趋势——制冷剂行业动态研究最近一年走势行业相对表现2025/07/08表现1M3M12M基础化工3.3%14.9%21.9%沪深 3003.2%9.5%17.5%相关报告《基础化工行业周报：丁酮、丙烯、苯胺价格上涨，铬盐值得重点关注（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-06-30《基础化工行业动态研究：欧盟对中国半钢轮胎反倾销调查已启动，中国海外基地迎机遇（推荐）*基 础 化 工 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 李 振 方 》 — —2025-06-19《基础化工行业周报：氧化铬绿涨价，化工安全问题多发，关注化工行业去产能（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-06-03《基础化工行业周报：TDI、顺酐、PTA 价格上涨，重视铬盐大周期（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-05-05《轮胎行业深度研究：轮胎行业深度之十一：美国关税对中国轮胎企业的影响有多大？（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-04-25事件：据百川盈孚，7 月 8 日，制冷剂 R22 出厂参考价格为 35000 元/吨；制冷剂 R125 出厂参考价格为 45500 元/吨；制冷剂 R134a 出厂参考价格为49500 元/吨；制冷剂 R32 出厂参考价格为 53000 元/吨。投资要点:R32、R134a 生产配额使用量较高，看好制冷剂价格景气上行自 2024 年初起，受制冷剂配额限制影响，主要制冷剂价格显著上扬。据Wind，截至 2025年 7 月8 日，R32价格达 5.30万元/吨，环比上月+3.92%；R22 价格为 3.50 万元/吨，环比上月-2.78%；R134a 价格为 4.95 万元/吨，环比上月+2.06%；R125 价格为 4.55 万元/吨，环比上月持平。从当前配额的使用情况来看，R32、R134a 的生产配额使用量较高，2025 年1 月-6 月，R32 产量约 15.27 万吨，占 2025 年生产配额（调整后）的54.38%；R134a 产量约 10.49 万吨，占 2025 年生产配额（调整后）的50.28%；R125 的生产配额使用量较低，2025 年 1 月-6 月，R125 产量约 7.30 万吨，占 2025 年生产配额（调整后）的 43.68%。HFC-32、HFC-134a 配额小幅增加，供应仍然受限近日，生态环境部对外公示了《浙江兰溪巨化氟化学有限公司等 14 家企业 2025 年度含氢氯氟烃和氢氟碳化物生产配额调整情况》。从此次配额调整涉及的 14 家企业来看，主要呈现出同集团内部的资源调配以及部分企业之间同产品的配额交易这两种情形。经过此次配额调整，制冷剂HFC-32 的生产配额实现了 414 吨的增长，调整幅度为+0.15%，其内用生产配额增加了 272 吨，调整幅度为+0.15%；制冷剂 HFC-134a 的生产配额增加了 456 吨，调整幅度为+0.22%，内用生产配额增加了 176 吨，调整幅度为+0.22%；而制冷剂 HFC-125 的生产配额则有所减少，减少了 267 吨，调整幅度为-0.16%，内用生产配额减少了 125 吨，调整幅度为-0.20%；制冷剂 HFC-143a 的生产配额减少了 35 吨，调整幅度为-0.07%，内用生产配额减少了 8 吨，调整幅度为-0.07%。从整体上来看，2025 年度各企业生产配额的变动幅度相对较小，行业配额内仍然呈现出证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2有限供应且供应集中度较高的稳定格局。家用空调产销量稳步增长，带动制冷剂需求持续提升制冷剂的市场需求主要集中在家用空调、汽车空调以及冰箱冷柜等领域。其中，空调作为制冷剂下游最大的应用领域，近年来国内空调产量呈现出较为明显的增长态势。从 2014 年的 1.57 亿台增长至 2024 年的 2.66亿台，在 2014-2024 年期间的年均复合增速达到 5.40%。据 Wind 数据显示，2025 年 1-5 月，国内空调累计产量约为 1.35 亿台，与去年同期相比增长了 4.74%。随着国内空调产销量的稳步增长，此前在快速发展阶段所生产的空调也逐渐进入维修期，这使得维修领域对制冷剂的需求有望持续增加。与此同时，在新能源汽车快速发展的浪潮以及出口量增加等诸多因素的有力推动下，汽车产量也迎来了回暖。2024 年国内汽车产量达到了 3155.93 万辆，同比+4.80%。2025 年 1-5 月，国内汽车产量达到 1275.70 万辆，同比大幅增长 12.58%。展望未来，在政策的持续推动以及新能源汽车产业不断发展的背景下，汽车产量有望继续保持稳步提升的态势，这将进一步拉动汽车空调对制冷剂的需求增长。行业评级及投资策略考虑到制冷剂行业景气上行，供给侧配额受限，需求持续增长，制冷剂供需关系有望进一步收紧。维持制冷剂行业“推荐”评级。重点关注个股巨化股份、三美化工、昊华科技、东岳集团、永和股份、金石资源等。风险提示产业政策发生重大变化；项目建设不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅上涨；技术更新带来降本不及预期；重点关注公司未来业绩的不确定性。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点关注公司及盈利预测重点公司股票市值归母净利润（人民币亿元）PE投资代码名称（人民币亿元）20242025E2026E20242025E2026E评级600160.SH巨化股份777.2619.6035.2152.39402215买入603379.SH三美股份294.927.7916.7220.84381814未评级600378.SH昊华科技325.7210.5414.9119.26312217买入0189.HK东岳集团164.858.1119.1724.012097未评级605020.SH永和股份114.662.514.915.89462319买入603505.SH金石资源129.032.575.027.06502618买入资料来源：Wind，国海证券研究所（2025/7/8，未评级公司盈利预测均来源于 wind 一致预期，以上单位均为人民币）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、相关图表图 1：2024 年以来主要制冷剂价格持续上行资料来源：Wind，国海证券研究所图 2：R22 价格价差曲线图 3：R32 价格价差曲线资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 4：R125 价格价差曲线图 5：R134a 价格价差曲线资料来源：Wind，国海