卫星化学(002648)Q3净利环比高增，发力高端材料

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 卫星化学 (002648 CH) Q3 净利环比高增，发力高端材料 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 18.10 2023 年 10 月 16 日│中国内地 石油化工 前三季度归母净利同比预增 5%-15%，维持“增持”评级 公司 10 月 16 日发布业绩预告，预计前三季归母净利 31.9-34.9 亿元（扣非后 31.6-34.6 亿元），同比增 5%-15%（扣非后增 12%-23%）；其中 Q3 归母净利 13.5-16.5 亿元，同比增 463%-588%（环比增 18%-45%）。我们预计公司 23-25 年归母净利 48/61/74 亿元，对应 EPS1.42/1.81/2.19 元，结合可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 10xPE，给予公司 24 年 10xPE，目标价 18.10 元，维持“增持”评级。 产品景气回升叠加降本增效，三季度盈利环比显著改善 据 百 川 盈 孚 ， 丙 烯 酸 / 丁 酯 /PP/PE/EO/MEG/ 聚 醚23Q3均 价0.62/0.95/0.76/0.82/0.63/0.41/1.00 万元/吨，同比-22%/ -4%/ -7%/ +1%/ -8%/-4%/+6%，环比+4%/ +10%/ +2%/ +3%/ -3%/ 0%/ +2%，三季度 C3/C2板块较多产品景气环比改善助力业绩增长，同时我们预计丙烷等原料亦贡献部分库存收益。另据公司公告，公司依托一体化优势，挖掘装置潜力降本增效亦有助益。 产品景气有望逐步修复，新项目增量可期 据 百 川 盈 孚 ， 10 月 16 日 丙 烯 酸 / 丁 酯 /PP/PE/EO/MEG/ 聚 醚 价 格0.63/0.92/0.79/0.81/0.67/0.40/0.95 万元/吨，较季初-2%/ -11%/ -2%/ -2%/ 0%/-2%/-3%，因行业开工渐恢复及需求渐淡季等因素，产品景气有所下移，我们预计未来伴随内需复苏及价格低迷下供给优化等，景气有望逐步改善。另据金联创、彭博，10 月 13 日丙烷 CFR 和美湾乙烷价格 651 美元/吨和29 美分/加仑，较季初-9%/+5%，原料丙烷价格有所回落，乙烷价格仍处于21 年以来相对底部区间。此外，公司 C2 二期 22H2 已投产，23 年将新增18/30 万吨/年丙烯酸及酯等产能，亦有望贡献增量。 持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强 公司依托 C2/C3 轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，连云港新材料产业园（总规划 20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与 POE 等）剩余项目进展顺利，同时公司 23 年 6 月公告拟投资 257 亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（含 250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及 5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5 万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。 风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 18.10 收盘价 (人民币 截至 10 月 16 日) 15.83 市值 (人民币百万) 53,328 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 231.50 52 周价格范围 (人民币) 12.40-18.73 BVPS (人民币) 6.85 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 28,557 37,044 44,566 47,727 50,249 +/-% 165.09 29.72 20.31 7.09 5.29 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,007 3,062 4,780 6,111 7,371 +/-% 261.62 (49.02) 56.12 27.83 20.62 EPS (人民币，最新摊薄) 1.78 0.91 1.42 1.81 2.19 ROE (%) 31.02 14.55 18.51 19.49 19.32 PE (倍) 8.88 17.42 11.16 8.73 7.23 PB (倍) 2.75 2.53 2.06 1.70 1.40 EV EBITDA (倍) 6.66 9.06 6.32 4.62 3.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)1471214161719Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)卫星化学相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 卫星化学 (002648 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 16 日 10 月 16 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 金能科技 603113 CH 8.23 70 0.54 0.93 1.21 15 9 7 万华化学 600309 CH 86.4 2713 6.00 7.57 8.89 14 11 10 恒力石化 600346 CH 14.16 997 1.12 1.64 2.05 13 9 7 平均 14 10 8 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 卫星化学 PE-Bands 图表3： 卫星化学 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 016314762Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 卫星化学30x25x20x15x10x011223243Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 卫星化学6.0x5.0x4.0x2.9x1.9x 免责声明和披露以