中国重汽(000951)Q3预告净利同比增长3倍+,强者恒强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国重汽 (000951 CH) Q3 预告净利同比增长 3 倍+,强者恒强 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 18.45 2023 年 10 月 16 日│中国内地 商用车 23Q3/23 年前三季度归母净利预计同比+300%~350%/+75%~95% 23Q1-Q3公司预计归母净利为6.25-6.95亿元,同比+75%~+95%,23Q3归母净利为 1.46-1.64 亿元,同比+300%~+350%,环比-40%~-46%,业绩环比下滑,我们认为可能系:23Q2 公司管理优化及部分费用项目计入规则变化导致管理费率处于历史低位,Q2 管理费率为 0.01%,同环比-1.13pct/-0.85pct,Q3或回归正常区间;公司持续加大研发投入,Q3 研发费率或环比增加;Q3 为行业淡季,且 8 月起部分国家对出口重卡实施报废税,行业销量环比下滑。考虑出口增速或放缓、23 年公司期间费率或有增加,我们下调公司 23-25 年利润预期 28.5%/22.5%/18.4%至 9.6/14.5/19.2 亿元,Wind 一致预期下可比公司2024E PE 均值为 12x,考虑公司头部地位稳固且 24-25 年利润增速较快,给予其 15x 2024E PE,对应目标价 18.45 元（前值 22.80 元）,维持买入评级。 23 年前 3 季度重卡发展趋势向好，小金九如约而至 23 年前三季度我国重卡累计销售 70.1 万辆(开票口径,包含出口和新能源,下同)，同比+34%,已超越 2022 年全年销量水平;Q3 重卡销量同环比+53%/-12%至 21.8 万辆，环比下滑主要系 7-8 月为传统淡季, 而 9 月为传统旺季且基建工程开工加速带动自卸车和搅拌车需求增加、燃气重卡销量高涨，重卡销量实现同环比+55%/+12%至 8 万辆，一定程度上对冲了淡季影响。展望下半年，我们认为 2023 年重卡行业已确认了复苏态势，四季度行业有望在出口延续增长/燃气重卡需求高涨/10 月为市场传统旺季的情况下，延续温和上涨态势，我们预计重卡全年销量约 90 万辆，同比增速约 27%。 出口与燃气重卡需求高涨，构成重卡本年最靓风景线 根据海关数据,23 年前 8 月重卡出口 21.6 万,同比+93%,出口剔除俄罗斯同比+30%。我们认为重卡出口增长具有持续性,无需担忧 8 月起部分国家实施报废税。我国重卡主要出口东南亚/中南美/一带一路国家/非洲/中东,其本土市场无强势品牌,我国重卡有望凭高性价比延续出口景气,全年出口或达 26万辆。燃气重卡高歌猛进，23 年前 8 月销量约 8 万辆,渗透率达 13%(2020年 162 万辆的重卡销量中仅有 14 万辆为燃气重卡), 23 年天然气价格从 1月的 7 元/kg 降至 9 月的 4 元/kg，而柴油价格已破 8 元/L,油气价差大且运价较低,低运营成本的燃气重卡需求得以高涨,我们预计全年销量为 12 万辆。 公司稳居重卡市场头部，有望充分受益行业复苏向上 23 年前 3 季度重汽重卡销量同比+52%至 19.1 万辆,(跑赢行业),市占率同比+3.18pct 至 27.2%,超出第二名份额 7.6pct,稳居行业首位。同时重汽在重卡的高景气细分赛道竞争优势明显，有望充分受益行业整体复苏及细分赛道的高景气:出口上重汽多年稳居第一,份额达 50%+;燃气重卡上重汽的汕德卡G7S+豪沃 MAX+豪沃 TX7 等产品有强势竞争力,或充分把握燃气市场机遇。 风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 18.45 收盘价 (人民币 截至 10 月 16 日) 14.91 市值 (人民币百万) 17,517 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 186.21 52 周价格范围 (人民币) 11.17-18.20 BVPS (人民币) 12.03 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 56,099 28,822 40,248 51,866 60,946 +/-% (6.40) (48.62) 39.64 28.87 17.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,038 213.72 956.94 1,449 1,916 +/-% (44.79) (79.41) 347.76 51.42 32.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.88 0.18 0.81 1.23 1.63 ROE (%) 9.31 1.55 6.75 9.59 11.65 PE (倍) 16.88 81.97 18.31 12.09 9.14 PB (倍) 1.26 1.27 1.20 1.12 1.01 EV EBITDA (倍) 5.15 7.59 4.63 1.07 1.67 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)26101113151719Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)中国重汽相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国重汽 (000951 CH) 图表1： 公司营收情况 图表2： 公司归母净利情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 公司毛利率与净利率情况 图表4： 公司费用率情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 市值 （亿元） 净利润（亿元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 000338 CH 潍柴动力 1,067.88 75.17 90.65 107.16 14 12 10 600166 CH 福田汽车 280.93 14.27 22.08 29.06 20 13 10 000800 CH 一汽解放 415.97 16.92 33.71 41.22 25 12 10 平均 19 12 10 注：EPS、PE 数据来源 Wind 一致预期，截止 2023 年 10 月 16 日 资料来源：Wind、华泰研究 图表6： 中国重汽 PE-Bands 图表7： 中国重汽 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (100)(50)0501001502000501001