工业行业：燃气轮机高景气，关注主轴叶片等核心零部件

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业 燃气轮机高景气，关注主轴/叶片等核心零部件 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 专用设备 增持 (维持) 倪正洋 研究员 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 杨云逍 研究员 SAC No. S0570523070001 SFC No. BVI795 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王龙钰* 联系人 SAC No. S0570124010018 wanglongyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 10 月 21 日│中国内地 动态点评 燃气轮机全球高景气，叶片/主轴等核心零部件有望充分受益 AI 数据中心拉动电力需求，燃气轮机为匹配需求增长的优质选择，全球燃气轮机销量/订单有望持续高增，主机厂扩产计划明确。热端动力涡轮叶片/主轴等部件价值量较高，此前主要零部件供应商为海外铸锻件公司，高端铸造与锻造生产的零部件扩产周期较长，因此国内厂商有望借此机会切入全球供应链。国内锻铸件/材料公司如迪威尔/应流股份/联德股份/赛恩斯等公司均在燃气轮机领域布局取得显著成效。 AI 数据中心拉动北美电力需求，燃气轮机为匹配需求增长优质选择 根据美国能源部报告《2024 United States Data Center Energy Usage Report》，美国数据中心在 2023 年的电力消耗为 176TWh，占美国总电力需 求 的 4.4% 。 预 计 到 2028 年 美 国 数 据 中 心 电 力 需 求 将 增 加 到325-580TWh，2024-2028 年 CAGR 有望达 13%-27%，占美国总电力需求的 6.7%-12%。燃气轮机作为天然气发电的核心设备，已凭借低碳、灵活与经济性成为海外主要发电来源，根据美国能源信息署（EIA）的数据，2023 年天然气占美国发电能源使用量的 43%，是最大的单一能源，为匹配电力需求增长的优质选择，也是 AI 数据中心供电的关键解决方案。 全球燃气轮机销量/订单有望持续高增，主机厂扩产计划明确 据 Gas Turbine World，按 MW 计 2023 年燃气轮机 OEM 订单占比 CR3 达85%（三菱重工 27%/西门子能源 24%/通用能源 34%）。2019-2023 年，全球燃气轮机销量从 39.98GW 提升到 44.1GW。展望未来，三菱重工预计，2024 年至 2026 年全球燃气轮机年均销量将达到 60GW，较 2023 年的销量增长 36%。根据 McCoy 统计，2Q25 全球燃气轮机新增订单同比增长 38%至 21GW。行业龙头扩产计划明确，根据 POWER Magazine，三菱重工 CEO Eisaku Ito 在 8 月 29 日采访中表示，原本计划将产能提升 30%，但市场需求增长远超预期，计划在未来两年内将燃气轮机产能提升一倍。 燃机零部件主轴/叶片等需求旺盛，国内厂商有望切入全球供应链 燃气轮机核心零部件包括动力涡轮（包含动静叶片、转子盘、导向叶片、涂层、冷却结构）、压气机（包含压气机叶片、转轴、机匣、入口导向叶片）、燃烧室（包含燃烧筒、燃烧器、喷嘴、点火器、衬套），其中热端动力涡轮叶片/主轴转子等部件价值量较高，且竞争格局相对集中，此前主要玩家为海外铸锻件公司。例如热端涡轮的单晶叶片此前由美国的 PCC、Howmet公司占据较大市场份额。燃气轮机主机厂目前明确扩产下，高端铸造与锻造生产的零部件扩产周期较长，国内厂商有望借此机会切入全球供应链。 国内锻铸件/材料公司在燃气轮机领域布局取得显著成效 国内高端锻铸件及材料公司已切入燃气轮机全球供应链。1）迪威尔：根据公司 25 半年报，公司持续进行低压燃气轮机轴产品锻造及热处理技术研发，后续有望对此前合作客户贝克休斯、卡特彼勒等实现供货。2）应流股份：燃气轮机高温叶片龙头，2024 年燃气轮机产品接单量同比增长 102.8%，截至 25Q1，公司在手航发和燃机产品订单额超过 12 亿元。3）联德股份：公司掌握高精度铸造与机械加工全产业链技术，根据公司 25 年半年报，公司开始给客户提供燃气轮机零部件产品，预期在燃气轮机领域将实现批量化供应。4）赛恩斯：铼是燃气轮机中的高熵合金，供应端稀缺，赛恩斯与紫金矿业合作，在吉林紫金铜业厂区内投资建设并运营铼酸铵生产线。 风险提示：行业需求不及预期，行业格局变化，国际贸易风险。本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (9)4183144Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)机械设备专用设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 图表1： 预 计 到 2028 年 ， 美 国 数 据 中 心 电 力 需 求 将 增 加 到325-580TWh，占美国总电力需求的 6.7%-12% 图表2： 2024 年至 2026 年全球燃气轮机年均销量有望达到 60GW 资料来源：美国能源信息署（EIA），华泰研究 资料来源：Gas Turbine World，三菱重工，华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060702019202020212022202324-26预测均值全球燃气轮机销量（GW）yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 工业 免责声明 分析师声明 本人，倪正洋、杨云逍，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格) 。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修