证券行业深度分析：资产管理行业：国际经验与国内展望-广发证券

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]证券Ⅱ行业 资产管理行业：国际经验与国内展望 [Table_Summary]核心观点： 趋于成熟的国际资产管理行业根据 BCG 数据，2017 年国际资产管理规模增长至 79.2 万亿美元。（1）北美和欧洲占全球资产管理规模的 49%和 29%，但新兴市场增速较高。（2）产品杠铃化趋势明显，资金流入被动产品和另类资产管理：被动产品资产规模从 2003 年的 9%上升至 2017 年的 23%，另类产品收入贡献从 29%增长至 43%。（3）资产管理市场的寡头化趋势较为明显，市场排名前 20 的资管公司 AUM 份额从 2007 年的 37.5%上升至 2017 年的 43.3%。（4）养老资金和保险资金是资产管理市场的重要参与力量，合计占比达到 61%。 中国资产行业的总体判断：总量回落伴随着产品结构调整（1）不同国家发展水平，银行或非银体系对国家或地区的金融资产管理规模具有重要影响，非银体系主导的国家或地区通常具有较高的AUM/GDP 比值。（2）根据 wind 数据统计，中国大资管规模从 2013 年的39.1 万亿元快速上升至 2017 年的 123.9万亿元，在资管新规下回调至 2018年 6 月末的 121.9 万亿元。（3）在调整资产规模比例 40%、30%、20%的假设下（假设依据详见正文），2018 年 6 月末实际的 AUM/GDP 比值分比为 85%、99%和 113%。从短期来看，在中国依然以银行融资主导的金融体系背景下，中国的 AUM/GDP 比值已经处于较高的区间。但在总量回调的趋势下，同时伴随着结构调整的动力，意味着一些资管产品的规模依然具备快速成长的可能性。长期来看，中国资产管理行业规模的成长契机取决于经济增长以及直接融资体系的发展壮大。 对照中国：启示和区别（1）中国金融市场中银行资金主导的特征短期不改变，意味着非标准化债权资产是重要的底层资产组成。如何在合规前提下围绕非标资产建立资产管理体系依然是各个资管机构的重任。 （2）投资长期的增量资金是标准化产品资管大发展的催化剂，可能来自于：（a）养老金入市趋势持续、（b）境外机构资金流入 A 股和（c）银行理财子公司的建立。 （3）资产管理行业对α收益和β收益的精细化追求的趋势在中国同样成立，可能具体表现为：（a）优秀的主动管理产品依然具备长期投资价值；（b）机构投资者占比提升的趋势下，被动产品的发展是长期趋势，指数增强产品方向值得关注；（c）广义另类投资产品更加多样。 风险提示金融行业监管趋严、宏观经济和货币政策风险导致市场流动性恶化、产品间风险传导等。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-01-15 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 王雯 SAC 执证号：S0260518020002 SFC CE No. BGL298 0755-88261286 wangwen@gf.com.cn 请注意，陈福并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 【广发非银】战略性看好，配置头部券商——证券行业2019 年投资策略 2018-12-02 【广发非银】激荡四十年：美国证券业研究 2018-09-05 [Table_Contacts]联系人： 陈韵杨 0755-82984511 chenyunyang@gf.com.cn -37%-27%-17%-7%4%14%01/1803/1805/1807/1809/1811/18证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 目录索引 国际资管行业 ...................................................................................................................... 4 国际资产管理行业概览 ............................................................................................... 4 产品杠铃化趋势明显 ................................................................................................... 5 管理机构寡头趋势明显 ............................................................................................... 8 养老资金和保险资金是重要资金来源 ....................................................................... 10 中国资产管理行业的总体判断 .......................................................................................... 12 银行体系 OR 非银体系？ ........................................................................................... 12 市场规模总量判断 .................................................................................................... 13 对照中国：启示和区别 ..................................................................................................... 15 银行资金主导的特征短期不改变 .............................................................................. 15 标准化产品资管大发展的催化剂：投资长期的增量资金 .......................................... 16 产品趋势：对Α收益和Β收益的精细化追求 ..............................................................