证券行业1月投资策略：信用衍生品创新，行业马太效应增强-长江证券

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 18 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 投资银行业与经纪业行业 2019-1-12 证券行业 1 月投资策略：信用衍生品创新，行业马太效应增强 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 本月新闻：以衍生品创新配合信用疏导持续推进12 月券商板块下跌 6.8%，年初至今累计下跌 25.7%，分别跑输沪深 300 指数1.7、0.4 个百分点。央行决定下调金融机构存款准备金率 1 个百分点，降准将推动信用疏导进入实质性阶段；微观层面，证监会提出开展交易所债券市场信用保护工具的试点，同时围绕信用衍生品二级市场建设下发多张业务牌照；中信建投创设首单券商支持民企债券融资信用风险缓释凭证。券商资产端的本质是信用债，随着信用疏导的持续推进，券商资产质量有望进入逐步修复阶段。 12 月月度业绩：业绩分化明显，马太效应加剧38 家上市券商公布 12 月经营业绩，合计实现营业收入 303.20 亿元，环比+73.9%，净利润 70.62 亿元，环比+12.8%。可比口径下，31 家上市券商合计1-12 月累计实现营业收入 1753.99 亿元，同比-15.1%，净利润 560.15 亿元，同比-30.7%。环比来看，华泰证券、国泰君安、海通证券等大券商业绩增长稳健，环比变动+224.9%、+148.5%、+37.1%，投资业务相对稳健或是主要原因；西南证券、太平洋等中小券商业绩下滑显著，或受制于自营和资产减值压力。市场概况回顾：交易环比收缩，股权融资回暖12 月沪深 300 下跌 5.1%，6 个月和 3 年期中债企业债到期收益率分别变动+10.1BP 和-16.3BP；两市股基成交额 6.29 万亿，环比-29.1%，日均成交额 3143亿，环比-22.0%；两融余额 0.76 万亿，环比下滑 1.0%，质押股数环比下滑 0.9%至 6345 亿股；IPO、增发和债券承销规模分别 28、579 和 6176 亿元，环比分别-70.6%、+186.8%和-15.5%；集合资管发行 134 亿份，环比下滑 47.2%。 投资建议：关注净资产安全性和盈利能力改善空间市场对于券商股的关注点在于净资产的安全性和盈利能力的改善空间；一方面部分券商已经计提较为充分减值准备，增强了净资产的安全性，随着降准推动信用环境的持续疏导，券商资产质量有望进入修复阶段；盈利能力的改善空间取决于政策赋予券商以创新业务空间，展望 2019 年围绕资本市场建设，以科创板为核心的发行体制改革和以衍生工具创新为核心的交易体制改革处于持续推进阶段，看好创新业务对券商带来的业务弹性。大券商推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、中信建投。 [Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 分析师 徐一洲 （8621）61118727 xuyz1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070002 联系人 宋筱筱 （8621）61118727 songxx3@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600030 中信证券 买入 601066 中信建投 601211 国泰君安 601688 华泰证券 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%2017/122018/32018/62018/9投资银行业与经纪业沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《第一周周报：降准推动信用环境改善，以回购看中小券商机制创新方向》2019-1-5 《券商股跟踪系列一：信用疏导进入实质性阶段，市场配置首选券商》2019-1-5 《第五十一周周报：深度复盘 2018 年，非银行业经历了什么？》2018-12-30 风险提示： 1. 市场交易规模和佣金费率显著下滑； 2.股票质押和债券投资出现信用风险。83722 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 18 行业研究┃深度报告 目录 12 月业绩：业绩分化明显，马太效应加剧 ................................................................................... 4 单月业绩环比改善，累计降幅有所收窄 .................................................................................................................. 4 资管利润增速分化，投行利润整体下滑 .................................................................................................................. 6 市场概况 ....................................................................................................................................... 7 券商板块跑输大盘 ................................................................................................................................................... 7 龙头券商仍具超额收益 ............................................................................................................................................ 7 质押回购利率回升 ................................................................................................................................................... 8 市场回顾 ....................................................................................................................................... 8 经纪业务：市场交易环比下滑 ............................................................................................