投资策略专题：人民币快速升值对各行业的影响

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 01 月 17 日 策略研究 人民币快速升值对各行业的影响 投资策略专题 樊继拓（分析师） 周远扬（联系人） 021-68865595 fanjituo@xsdzq.cn 证书编号：S0280518040001 zhouyuanyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118070021  自 2018 年 11 月下旬以来，人民币对美元汇率升值态势逐渐显现。尤其在上周，人民币对美元汇率升值超千点，创汇改以来最大单周涨幅。2019 年初至今人民币累计升值幅度达 1.61%。此番人民币升值主要来自两方面原因，一是美元指数走弱，二是人民币外汇供需关系改善。  汇率波动对上市公司的业绩影响主要体现在两个方面：一是汇兑损益所体现的直接影响，二是汇率波动影响企业成本及产品销售，进而间接影响企业的经营业绩。进一步分析我们可以得出，在人民币升值过程中，外币负债较高（偿债压力降低、汇兑收益）、原材料比较依赖进口（成本降低）的企业将充分受益，而产品出口占比较高的企业将面临汇兑损失和产品竞争力下降的双重压力。  外币负债较高企业，在人民币升值的过程中，一方面本币升值使得外币计价的债务减少，企业偿债压力减小；另一方面，若其外币负债高于外币资产，则产生汇兑收益。目前，我国房地产、钢铁、航空、石油开采等行业海外举债较多。  对于原材料或设备较为依赖进口的企业，人民币升值使得外币折算成人民币的价格降低，企业取得原材料或设备的成本降低，提高企业毛利，同时改善企业的现金流。我国进口金额较高的原材料以及比较依赖进口的产品主要集中在农产品（大豆）、轻工纺织（原木、纸浆）、有色（矿石）、原油、汽车制造、医药及高新技术产品设备领域。  海外业务收入占比较高的行业，在人民币升值过程中，外币收入转换成人民币时将面临汇兑损失，同时产品以人民币计价的价格不变时，折算成外币，对应的外币价格提高，降低产品的竞争力，影响企业销售收入。  根据上市公司年报披露的数据，2017 年海外业务收入占营业收入比例较高的行业为电子、家电，分别为 42.66%和 33.95%，且占比较 2016 年均显著提升。其次，机械设备、纺织服装、通信、商业贸易及电气设备行业海外业务收入占比也较高。进一步具体到申万二级行业，其他电子 II、半导体、渔业、其他交运设备 II、多元金融 II、视听器材、光学光电子、采掘服务、纺织制造、白色家电、元件 II、电机 II 海外业务收入占比较高。在 2017 年人民币持续升值的过程中，这些行业均产生大额汇兑损失。其中半导体、电子制造、白色家电、通用设备、专用设备、通信设备、电机、其他交运设备和采掘服务行业的汇兑损失占净利润比例较高，对企业业绩影响较为显著。  人民升值过程中，推荐配臵外币负债规模较高、原材料或设备较为依赖进口且海外业务收入占比较低的行业。具体到行业分别为航空、造纸、电力、有色、石油开采等行业，此外汽车制造及医药行业在成本端也较为受益，人民币快速升值对出境游也有促进作用。 风险提示：人民币升值不及预期。 大盘走势图 相关报告 《IPO 发行加速，北上资金大幅加仓食品、家电》2019-01-14 《产业资本小幅净增持，资金面环比改善》2019-01-07 《降准到反弹还有些距离》2019-01-06 《融资余额大幅回落，产业资本净减持额度扩大》2019-01-02 《这一次春季躁动会略晚》2019-01-01 《总结 2018，哪些主流逻辑被打破了》2018-12-28 《黄金的机会博弈到了后期》2018-12-27 《北上资金继续流出，融资余额回落》2018-12-24 《反弹低预期的原因》2018-12-23 《解禁潮并不会带来减持潮》2018-12-18 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 沪深300 2019-01-17 策略研究 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 人民币快速升值对各行业的影响 ................................................................................................................................... 3 1.1、 汇率影响企业业绩的途径 ................................................................................................................................... 3 1.2、 外币负债较高的行业受益人民币升值 ............................................................................................................... 4 1.3、 人民币升值促进原材料依赖进口的行业成本改善 ............................................................................................ 4 1.4、 海外业务收入占比较高的行业面临汇率升值冲击 ............................................................................................ 6 2、 人民币升值背景下行业配臵建议 ................................................................................................................................. 10 2.1、 行业配臵建议 ..................................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1： 主要国家货币兑人民币汇率 ...................................................................................................................................... 3 图 2： 申万一级行业 2017 年海外业务收入占比 .......................................................................................................