东方固收FICC系列专题之一：金价由谁驱动？

HeaderTable_User 1565635287 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【固定收益·证券研究报告】Tabl e_Title金价由谁驱动？ ——东方固收 FICC 系列专题之一 Table_Summary研究结论2019 年伊始，许多观点认为黄金价格会迎来大机会，但是，目前市场系统性对于黄金价格驱动因素进行探讨的研究报告寥寥。本文，我们将对影响黄金价格的因素一一进行分析，并找到一些主要变量和次要变量；接着对 2019年黄金价格进行判断。全球五大黄金市场包括美国、伦敦、苏黎世、东京和中国（香港和内地）黄金市场。国内主要黄金投资工具包括实物黄金和黄金衍生品两大类。实物黄金主要包括上海黄金交易所实物黄金、在商业银行和金店柜台购买的金条、金币和金饰品。黄金衍生品主要包括黄金延期交收交易、黄金期货、纸黄金和黄金 ETF。布雷顿森林体系崩溃以来，黄金经历了七轮牛市和五轮熊市。黄金价格表现出商品和货币的双重属性。从商品角度来看，金价与全球大宗商品价格（CRB 指数高度相关），由于以美元计价，与大宗商品类似，其与美元指数呈现负相关。从货币角度来看，与汇率的购买力平价和利率平价类似，在美国利率下行或通胀上行时，金价会有上涨。从历史情况来看，金价的核心驱动因素包括全球大宗商品价格，美国名义利率，美国通胀和美元指数，避险和供需会在部分时间影响金价走势。驱动金价的通胀指标看哪个？从历史来看，全球大宗商品与金价相关性最高，其次是美国通胀，再其次是全球通胀。金价与利率的关系主要是由其货币属性决定的。虽然目前黄金的支付功能已经大大减弱，但黄金仍然是重要的贮藏手段。可以理解为，美国和欧洲利率和通胀，决定了持有黄金的机会成本，对金价影响较大。由于美国经济对欧洲乃至全球的巨大影响，美国名义利率对金价影响更大。美元指数与金价显著负相关。03 年至今，美元指数与金价相关性为-0.2，名义美元指数:对主要货币与金价相关性为-0.38。主要是由于一方面黄金是美元计价，另一方面，美元指数与美国利率正相关。黄金的避险属性，使得金价在大多数风险事件发生时，均有较好的超额收益。从 VIX 指数和黄金在风险事件发生时的表现，我们可以看出，对于美国本土之外的地缘政治事件，二者反应较弱。对于涉及美国本土的各类经济政治事件，VIX 指数上升，金价上涨。供需在部分时间影响金价，从 2003 年以来历年黄金供需差来看，对金价的影响有限。综上所述，我们探讨了影响黄金价格的驱动因素。我们预计，19 年全球大宗商品价格将小幅回落 0%—5%之间。19 年美国 10Y 国债收益率较难明显低于 2.7%一线。美国 PCE 同比参照美联储经济预测，在 1.8%-2.1%区间。美元指数基本平稳。总的来说，我们预计 2019 年金价虽有上涨空间，但难以大幅上涨。风险提示 通胀超预期上行，或将影响我们对金价的判断。Table_ReportDate报告发布日期 2019 年 01 月 13 日 Table_Author证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 Table_Contacter联系人 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn Table_Report固定收益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金价由谁驱动？ 2 目录 一、全球主要黄金市场：特点和发展历程....................................................... 3 二、国内主要黄金投资工具有哪些？ .............................................................. 5 三、黄金历史上的几次大牛市和大熊市 .......................................................... 8 3.1 黄金价格的历史简单回顾 ............................................................................................ 8 3.2 黄金大牛市回顾........................................................................................................... 9 3.3 黄金大熊市回顾......................................................................................................... 11 四、黄金价格的主要驱动因素有哪些？ ........................................................ 13 五、驱动黄金的通胀指标看哪个？ ............................................................... 14 六、为什么美国名义利率对金价影响更大？ ................................................. 16 七、美元指数与金价有怎样的关系？ ............................................................ 19 八、风险事件如何影响金价？ ...................................................................... 20 九、供需在哪些时期影响金价？ ................................................................... 21 十、众人皆说黄金好，上涨空间大不了——2019 年黄金价格展望 ................ 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表