12月贸易数据点评：贸易增速如期回落，顺差或将缩减，关注中美谈判进展

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告 / 宏观数据 贸易增速如期回落，顺差或将缩减，关注中美谈判进展——12月贸易数据点评 报告摘要： [Table_Summary]中国 12 月进出口贸易增速大幅滑落为负。按美元计，中国 12 月出口同比下降 4.4%，大幅低于预期的 2%和前值 5.4%；进口同比下降 7.6%，大幅低于预期的 4.5%和前值 3%。进出口增速均同比负增长，齐创 2017年 1 月至今最低增速，尽显内外需疲软之势。12 月贸易帐顺差 570.6亿美元，预期顺差 516 亿美元，前值 447.4 亿美元。 出口方面，12 月份中国对主要贸易伙伴出口增速继续明显下滑，劳动密集型产品、高新技术产品及机电产品出口增速均较 11 月明显回落。进口方面，排除基数效应后 12 月农产品增速继续回落，12 月原油进口量增速回升、进口额增速回落，大豆进口量价齐跌。 出口增速明显降低，其原因一是外需疲态显现。去年下半年以来，主要经济体 PMI 均显著下滑，欧盟、日本经济持续低迷，新兴经济体也受美元加息的影响而出现了一定程度的经济衰退。原因二是前期数月出口抢跑效应已经消退。进口增速的大幅降低，则是由内需疲弱及进口抢跑透支效应两大因素所合力促成。 预计短期内出口增速仍将维持低位，需关注中美谈判接下来进展。PMI新出口订单指数与进口指数几个月来持续下滑，目前未有好转迹象，PMI 指数对进出口有一定领先性，统计意义上表明未来贸易难有明显回升。从基本面来看，外需趋弱背景下明年出口贸易难有明显好转。从汇率来看，注意到近期人民币有效汇率已有升值迹象，叠加我们已反复被市场检验的“人民币汇率不破 7”判断，汇率方面也将不利于出口的改善。但中国已承诺立即加大对美农产品的进口，需关注中美谈判接下来进展，我们认为大概率达成协议。中性情形下，我们认为贸易战基本格局难以改变，但将从关税战转向组合拳。 预计未来顺差将缩减，若今年货物贸易差额下降 75%以上，将为 GDP增速带来跌破 6%的风险，目前看概率较低。目前中美之间正在进行贸易谈判，未来我国一面面临外需走弱、抢跑效应消退，一面面临中美谈判加大进口，叠加人民币汇率不破 7、短期升值的压力，未来顺差预计将进一步缩窄。我们的测算显示，若明年货物贸易差额下降 50%、75%以及 100%而其他项实际增速不变，那么实际 GDP 增速将分别为6.68%、6.05%、5.43%，也即如果货物顺差下降超过 75%，仅由此项就会将带来实际 GDP 跌破 6%的风险。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《内外需走弱，抢跑效应消退，贸易增速如期回落——11 月贸易数据点评》（20181209） 《2019 年国内宏观经济研判及资产配置建议》（20181128） 《2019 年市场外因预判：美股走弱；美元转弱；人民币区间稳定》（20181122） [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理：尤春野 执业证书编号：S0550118060022 13817489814 youcy@nesc.cn 联系人：曹哲亮 执业证书编号：S0550119010010 18010018933 caozl@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-1-15 宏观研究报告-数据 请务必阅读正文后的声明及说明 2/10 目录 1. 主要数据 ............................................................................................... 32. 进出口由增转降，贸易顺差持续扩大 .................................................. 33. 外需显疲态，抢跑效应消退，出口增速显著下滑 ............................... 54. 内需疲弱，进口抢跑引透支效应，合力促降进口增速 ........................ 65. 预计未来出口承压、顺差将缩减，关注中美谈判进展 ........................ 7 图 1：12 月进出口增速大幅滑落 ......................................................................................................... 3图 2：贸易顺差持续扩大 ..................................................................................................................... 3图 3：劳动密集型产品、高新技术产品及机电产品出口增速回落 ......................................................... 4图 4：农产品进口增速疲弱 ................................................................................................................. 4图 5：原油进口量增速回升 ................................................................................................................. 4图 6：原油进口额增速回落 ................................................................................................................. 5图 7：大豆进口量价齐跌 ..................................................................................................................... 5图 8：对主要贸易伙伴出口增速继续下降 ............................................................................................ 5图 9：主要经济体 PMI 均显著下滑 ..................................................................................................... 6图 1