英国脱欧专题：议会投票后，脱欧走向及对港股影响

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2019 年 1 月 17 日 证券研究报告 [Table_Title]议会投票后，脱欧走向及对港股影响 ——英国脱欧专题 [Table_Summary]报告摘要： 事件：英国脱欧两次关键投票结果公布当地时间 19 年 1 月 15 日，英国议会对脱欧协议进行投票，最终以 432票反对、202 票赞成，否决了脱欧协议。投票结束后反对党即向首相特蕾莎梅发起不信任投票，1 月 16 日，特蕾莎·梅以 325 票赞成、306 票反对赢得不信任投票，保住首相职位。 英国脱欧议会投票结果符合预期脱欧协议被否决的根本原因在于其并未解决英国国内核心争议，即北爱尔兰边境问题；但尽管脱欧协议被否，首相特蕾莎梅赢得不信任投票，保住首相职位，符合市场预期。 英国脱欧并未取得实质性进展。在当前谈判期限未获延长，距脱欧截止日还有不到 3 个月的背景下，英国脱欧进程仍存在较大不确定性。 后续脱欧情景推演：仍存在修改后通过的可能英国脱欧事件后期走势存在以下可能：英国首相 1 月 21 日前提交替代方案、英国首相宣布重新举行大选、英国无协议“硬退欧”。 我们认为最有可能出现的情形为：特蕾莎梅在 1 月 21 日前宣布修改脱欧协议，并在随后三周内提交新的协议。鉴于本次投票反对与支持票数差距悬殊，若想在下一次投票中获得通过，英国与欧盟双方都需做出较大让步。 不同脱欧情形下，对于英国经济影响程度各异若最终结果为不脱欧或“软脱欧”，对英国经济增长影响较小；但如果“硬脱欧”出现，将对英国经济造成较大拖累。 “硬脱欧”弊远大于利，英国与欧盟的双边贸易将受到严重阻碍，财政、贸易、英镑等相关领域均将面临冲击。 仍需警惕“硬脱欧”对港股的冲击不脱欧与“软脱欧”对港股市场冲击有限，但本周两次投票后，未来“硬脱欧”对于港股市场的扰动继续存在，体现为：其一，弱英镑、强美元压制港股表现，其二，离岸风险和波动率传导，压制港股市场估值。 哪些行业与个股可能遭受潜在冲击？我们认为，“硬脱欧”或对港股的银行股、英国业务占比较高的公司产生较大影响。 核心假设风险：“硬脱欧”的风险；英镑大幅贬值，被动推高美元的风险；港股相关上市公司业务遭受“脱欧”直接冲击 恒生指数与国企指数走势 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author]分析师： 廖凌 SAC 执证号：S0260516080002 SFC CE No. BNH159 021-60750654 liaoling@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 养老金三支柱、再平衡与美股波动:——美股专题研究系列二 2019-01-04 拥抱 ESG，远离“黑天鹅”:ESG 投资专题 2018-11-22 过滤小波动，谋定长周期:广发海外策略研究框架 2018-11-09 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、英国脱欧议会投票结果符合预期 ................................................................................. 3 二、后续脱欧情景推演：仍存在修改后通过的可能 ............................................................ 5 三、不同脱欧情形下，对于英国经济影响程度各异 ............................................................ 6 四、仍需警惕“硬脱欧”对港股的冲击 .............................................................................. 8 4.1 “硬脱欧”如何影响港股市场？ .......................................................................... 8 4.2 若“硬脱欧”出现，哪些行业与公司受影响最大？ ............................................. 9 风险提示 ........................................................................................................................... 10 图表索引 图 1：英国脱欧进程 ................................................................................................ 3 图 2：不信任投票结果推演 ..................................................................................... 4 图 3：未来英国脱欧进程推演的三种情形 ............................................................... 5 图 4：最差情形下，脱欧对英国 GDP 增速拖累达 8% ........................................... 7 图 5： “硬退欧”为最差情形，将影响多个行业 ..................................................... 7 图 6：英国若无协议退欧，英镑贬值压力巨大 ........................................................ 8 图 7：美元指数构成中，欧元、英镑占比近 70% ................................................... 8 图 8：恒指“在岸”风险溢价水平已达极高值 ........................................................ 9 图 9：恒指“离岸”风险溢价仍有上涨空间 ........................................................... 9 图 10：10 年以来对港股产生较大影响的外部事件 ................................................. 9 图 11：外部政治经济事件对金融板块负面影响较大 ............................................... 9 表 1：英国脱欧后税收规则变化 ...................................................................