以“债”之名，中美关系新思路

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告 以“债”之名，中美关系新思路 报告摘要： [Table_Summary] 中美关系概述：近现代的中美关系，走过了一个曲折复杂的历程，随着国际形势的变化、中美双方力量的此消彼长，中美关系也在不断发生变化。事实上，中美竞争与合作并存是 40 年来中美关系的常态，只是随着两国国内外环境的变化在竞争与合作方面强度不一。 “修昔底德陷阱”再现：据经济学家杰弗里〃克劳瑟的国际收支阶段论，一国的国际收支头寸分为六个不同的发展阶段，按其“经常收支”和构成它的“贸易收支”（产品与服务的收支）、以及“投资收益收支”三个项目分别是顺差或逆差的不同分为六个不同组合。自 1978 年以来，中国经济快速腾飞与中美关系曲折发展并行，中国从国外借钱来实现增长的“债务国”蜕变成了通过出口赚取外汇并偿还贷款的“债务偿还国”，且在可预见的时间内将上升为通过积累的海外资产获得利息等收益的“债权国”。而与此同时，美国却成为“债权减损国”，现为世界第一大债务国。中国正在努力维持“债权国”这一地位；与此同时，美国正处于“债权减损国”的阶段，令人担忧的财政赤字、在挑起贸易战的情况下也未见明显改善的贸易逆差及美债的巨大规模，都将这中美两国绑入了“修昔底德陷阱”。中美关系的恶化并非偶然，也不全是特朗普上台的结果，而是债权债务关系的使然。 美日关系：盟友对抗，缘起债权：与本次中美关系恶化相似，由于 20世纪 80-90 年代日本逐渐崛起，美国超级大国的立场受到威胁，美日关系也出现裂痕。根据国际收支阶段论，日美的明暗对比出现于 1982 年，当时美国沦为债权减损国，而日本则从债务偿还国上升至债权国。日本不仅通过出口赚取了大量外汇，还通过海外投资的收益积累财富，处于巅峰时期。1990 年，美国反日情绪愈加升温。为了压制日本，美国曾不断地对美元进行口头干预，最高使美元兑日元贬值 50%；为了应对贸易逆差，美国从上世纪 70 年代中期开始逐渐转向贸易保护主义，采取单方面贸易制裁措施，对日本的优势产品不断加征高额关税。1992 年，日本泡沫经济破裂，美日对抗从此停止。 中美关系展望：短期：中美关系并不是十分乐观，我们基于以下原因做出判断：其一，在 G20 会议召开之后两国关系可能会达成实质性协议，。但是在近期内达成的可能性不高。其二， 2019 年特朗普继续连任，减轻了来自民主党的掣肘。其三，美国经济稳中向好，在经济的恢复下，美国社会情绪跟随着执政党鹰派的好战口号下更是形成了一种中国的对抗。长期：中美关系最终还是将在曲折中继续前进。一方面，中美间的债务债权关系短时间内难以扭转，中国的上升势头难以遏制，而美国的“债权减损国”现状在短期内也难以改变，两国仍存在多种利益层面的对抗。另一方面，对于中美任何一方来说，合作都是利大于弊的，两方在很多重要的问题上，都需要共同一道努力，都无法单独解决。 [Table_Invest] [Table_PicQuote][Table_Report] 相关报告 《非农数据逊于预期，联储推进“逐步加息”》2018-08-04《7 月 PMI 欧走高日走低，美国恐难独秀到底》2018-07-28《鲍威尔国会听证偏“鹰”，下半程加息频次看升》2018-07-21《北约同盟矛盾日增，跨大西洋裂痕加深》2018-7-15《非农就业好于预期，时薪数据令人失望》2018-07-08《德国内忧外患，欧洲“火车头”恐熄火？》2018-06-30《“灰犀牛”系列之（六）美国财政篇（上）：知否知否，22 万亿美债爆表还有多久？》 2019-01-14 《“灰犀牛”系列之（五）美元篇：美元指数2019 年第二季度或突破 100 点》2018-11-15《“灰犀牛”系列之（四）中期选举续篇：“中期选举”。联储货币政策及大类资产价格》 2018-11-03 《“灰犀牛”系列之（三）美国房地产篇：2019年或是美国房价历史大顶》2018-10-24《写给 2020 年大类资产配臵的前瞻预判：“颠倒”众生的曲线，“悬挂”欲坠的利剑》 2018-09-28 《“灰犀牛”系列之（一）美债篇，“鲍威尔之谜”，美联储能否、会否阻止收益率曲线趋平？》 2018-08-13 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理： 付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理： 邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 发布时间：2019-01-17 证券研究报告 发布时间：2019-01-17 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 17 目录 1. 中美关系概述 ....................................... 4 1.1. 中美关系三十年（1978 年-2008 年）：曲折中发展 ......................4 1.2. 奥巴马时期（2008 年-2016 年）：总体向好，局部恶化 ..................4 1.3. 特朗普时期（2016 年至今）：冲突升级，挑起战火......................5 2. “修昔底德陷阱”再现 ................................ 5 2.1. 国际收支阶段理论简述 .............................................5 2.2. 中美债务关系 .....................................................6 3. 美日关系：盟友对抗，缘起债权 ......................... 9 3.1. 美日债务关系：始于利益，终于利益 .................................9 3.2. 美日贸易摩擦：突破强权，历久弥新 ................................10 4. 中美关系展望 ...................................... 14 4.1. 短期展望：全面铺开，寸土必争 ....................................14 4.2. 长期展望：合则两利,斗则俱伤 .....................................14