9月进出口数据点评：出口改善加快，四季度预计转正

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观数据 出口改善加快，四季度预计转正 --- 9 月进出口数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 事件：以美元计价，9 月出口同比下降 6.2%，市场预期下降 7.6%（Wind一致预期），8 月同比下降 8.8%。（当期值和历史值分别以海关总署的统计快讯和统计月报为准）。9 月进口同比下降 6.2%，市场预期下降 5.7%，8 月同比下降 7.3%。9 月进出口差额 777.1 亿美元，市场预期 710.8 亿美元，8 月值为 682.0 亿美元。 9 月美元计价出口同比降幅较 8 月继续收窄，数值改善 1.1 个百分点，且好于市场预期。去年的低基数其实并不低，本月的同比改善主要还是出口环比改善较多所致。借鉴价格指数中的翘尾因素的分解，去年的基数大约贡献 6.2 个百分点的下降，比 8 月要多 2 个百分点。从环比来看，9 月环比增长 5.03%（前值 1.11%），明显好于历史均值表现。 后续可继续上修出口预期，四季度预计转正。当前韩国越南出口也继续出现显著改善，共振式的改善或意味着全球出口拐点的到来。往后看，四季度的基数显著偏低，叠加环比动能改善较强，出口同比可继续上修预期，预计 11 月出口同比转正，全年出口同比或在-3%附近。 从出口的地区来看，本月出口“欧盟+英国”和日本改善较多，出口美国与东盟的同比与 8 月基本相当。从环比来看，出口主要地区的表现与上月相反，9 月出口“欧盟+英国”与日本的环比增速显著好于历史均值；出口美国和东盟的环比则与历史均值相当，但相对表现都比7 月之前要好。因此从地区视角来看，9 月中国出口改善的面更广。这背后与近期全球经济趋势改善有关。最新 9 月美国 PMI 数据继续回升，欧元区基本平稳，如果当前欧美高利率环境下没有黑天鹅事件发生，那么当前的出口改善或能继续保持。从出口的商品来看，本月大部分重点产品同比均有改善，其中汽车同比上涨 45.1%（前值 35.2%），增长最快，继续保持较快增长的节奏。 9 月进口同比下降 6.2%，比前值改善，但不及市场预期，后续改善仍会有空间。从基数效应分解来看，新增因素对进口改善的促进作用较大，但由于 8 月进口环比显著高于季节性，因此本月有所回落，这也是市场对本月进口高估的主要原因。当前从生产角度看，9 月 PMI 生产指数继续改善，并加速向历史季节性均值回归，同时叠加外需的持续改善，生产需求将继续保持稳中向好的态势，进口改善仍存空间。 从进口的地区来看，除欧盟外，进口其他主要地区的同比有不同程度下滑，但是进口欧盟的改善也主要是因为去年的低基数所致。 从进口的量价特征来看，本月进口产品分化较为显著，初级产品方面，农产品量价均跌，煤、油、稀土和肥料则量涨价跌；机电产品中机床、汽车、液晶平板进口量跌价涨，二极管和集成电路等则量价都在下跌。 风险提示：地缘政治冲突和美联储加息超预期。 [Table_Date] 发布时间：2023-10-14 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《财政危机的机制性分析与案例梳理》 --20231014 《【东北宏观】居住通胀抬头，引发美债利率再次上升》 --20231013 《【东北宏观】美国经济韧性、财政失衡与长期利率中枢抬升》 --20231013 《【东北宏观】五因素视角下的油价波动及对美国 CPI 的影响》 --20231009 《【东北宏观】利润为何反弹？持续性如何？》 --20231009 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn -6-4-202468104月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2023均值（20-22）均值（16-19） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 目 录 1. 主要数据 .............................................................................................................. 3 2. 出口环比继续改善，四季度将转正 .................................................................. 3 3. 进口改善仍有空间 .............................................................................................. 7 图表目录 图 1：9 月出口同比继续改善 .................................................................................................................................... 4 图 2：9 月出口环比好于历史季节性的表现 ............................................................................................................ 4 图 3：9 月出口“欧盟+英国”的同比显著改善 .......................................................................................................... 5 图 4：9 月出口日本和“欧盟+英国”的季节性显著改善 .......................................................................................... 5 图 5：9 月美国 PMI 继续改善 ................................................................................................................................... 6 图 6：9 月机电产品和高技术产品当月同比均在改善 ............................................................................................ 6 图 7：9 月多数重点商品出口均有不同程度改善 .....................................................