10月社融有望延续回升

2023 年 6 月 20 日 2023 年 6 月 27 日 2023 年 6 月 27 日 10 月社融有望延续回升 2023 年 10 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 王誓贤 宏观研究助理 邮 箱： wangshixian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 10 月社融有望延续回升 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 14 日 [Table_Summary] ➢ 9 月社融的新增量主要由政府债券融资贡献。9 月社融增量 4.12 万亿元，同比多增 5789 亿元，好于市场预期的 3.7 万亿元。其中实体信贷增加 2.54万亿元，略少于去年同期的 2.57 万亿元；未贴现银行承兑汇票增加 2396 亿元，同比明显改善；企业债权融资和股票融资同比分别多增317 亿元和少增 695 亿元，政府债券增加 9949 亿元，同比多增 4416 亿元。可知，9 月社融同比多增近 6000 亿元，结构和 8 月类似，主要由政府债券融资贡献，其中国债净融资额和地方政府债的净融资额均比去年同期多增 2000 多亿元。 ➢ 1-9 月用于项目建设的新增专项债发行进度达到了 89%，进度不及预期。9月地方新增专项债发行 3569.34亿元。在《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中，财政部部长刘昆指出：今年新增专项债券力争在 9 月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在 10月底前使用完毕。截至 9 月底，用于项目建设的新增专项债发行进度达到了89%，只能勉强认定为“在9月底前基本发行完毕”。四季度还有约4000亿元用于项目建设的专项债额度未发。10 月 Wind 统计数据显示，截至10 月 19 号，本月已经披露发行 805 亿元新增专项债。 ➢ 鉴于化债政策的积极落地，我们认为 10 月社融有望延续向好。去年 10月，作为增量政策工具之一的专项债结存限额开始落地，当月地方政府债净融资额为 4444.41 亿元，环比大幅增加，对应今年 10 月地方政府债券融资的基数较高。今年虽然没有专项债结存限额支持基建这一政策，但有化债政策。具体看，10 月截至 20 号，地方政府已经披露了 7262.54亿元特殊再融资债的发行，对应的地方政府债净融资额就已高达7543.97 亿元，比去年同期多出 3000 多亿元。国债方面，去年 10 月国债的净融资额仅有 529.11 亿元，基数较低。综上，我们认为 10 月政府债券融资仍会贡献大部分社融的同比增量，10 月社融有望进一步向好。 ➢ 新增信贷不及预期，M2 和 M1 增速双降，经济动能尚待修复。 9 月新增信贷不及市场预期，在各个分项中，居民中长贷增加了 5470 亿元，同比多增 2014 亿元，表现亮眼，可能是稳地产政策显示出了一些效果；居民短贷增加了 3215 亿元，同比小幅增加；企业短贷和企业中长贷同比回落，但绝对值并不低。票据融资和非银贷款则分别减少了 1500亿和 1844 亿元，对新增信贷形成了拖累。9 月 M1 同比增长 2.1%，增速较上月低 0.1 个百分点，较 1 月水平已累计下降 4.6 个百分点，较去年同期低 4.3个百分点。9月 M2同比增长 10.3%，比上月低了 0.3个百分点。M1和 M2增速剪刀差比上月微弱收窄，加之新增信贷弱于预期，国内经济动能仍有待修复。 风险因素：地方发债进度不及预期，增量政策力度不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、政府发债支撑社融多增 ....................................................................................................... 3 二、居民中长贷明显改善 ........................................................................................................... 6 三、M1 和 M2 增速双降，经济动能仍有待修复 ..................................................................... 6 风险因素 ...................................................................................................................................... 7 图 目 录 图 1：9 月新增社融主要靠政府债券融资支撑 ......................................................................... 3 图 2：9 月国债和地方政府债净融资额均高于去年同期 .......................................................... 4 图 3：近 5 年新增专项债发行情况 ............................................................................................ 4 图 4：今年 10 月特殊再融资债发行额（亿元）....................................................................... 5 图 5：9 月居民中长贷明显改善 ................................................................................................. 6 图 6：M1 增速仍在下降 ...............................