9月进出口数据点评：出口的积极转向

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.10.14 出口的积极转向 ——9 月进出口数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 2022 年下半年至 2023 年上半年，出口的走势基本符合我们 2022 年中以来偏谨慎的判断。但行至 8、9 月份，我们认为出口积极转向的信号已经明确，在海外商品部门触底回升的背景下，我们认为后续出口将继续回暖，预计环比将持平或略高于季节性，叠加 2022 年四季度低基数效应，同比增速有望在年底转正。 摘要： [Table_Summary]  9 月出口增速继续回升，环比增速大幅超季节性，显示出口开始转向积极。9 月出口同比增长-6.2%，前值为-8.8%，环比增长 5.0%，显著高于季节性（约+1.4%），为 2010 年以来 9 月环比最高值，也是 2023 年 4 月以来环比首次大幅超季节性，显示外需开始转向积极。2022 年下半年至2023 年上半年，出口的走势基本符合我们 2022 年中以来偏谨慎的判断。但行至 8、9 月份，我们认为出口积极转向的信号已经明确，在海外商品部门触底回升的背景下，我们认为后续出口将继续回暖，预计环比将持平或略高于季节性，叠加 2022 年四季度低基数效应，同比增速有望在 11、 12 月转正。  从环比动能来看，当前海外商品部门已经开始触底回升，外需改善信号明确。商品消费方面，美国二季度商品消费已经出现企稳迹象，在三季度表现更为明显，基本结束了 2021 年中以来的停滞状态。制造业生产也有触底迹象，7、8 月已经连续回升。制造业 PMI 指数也在 6 月触底之后回升，至 9 月份已回升至 49.0。因此，在海外商品部门、服务部门错位的背景下，商品部门在前期经历大幅下滑后，可能已经率先开启修复进程，对应中国外需改善的信号。此外，我们预计美国去库进程也已经来到尾声，最早将在 2024 年上半年开启补库周期，也是后续中国出口改善的拉动力量。  从同比角度来看，7 月出口增速底部的位置已经得到确认，后续出口将趋势性回升，符合我们此前的判断。往后看，由于 2022 年的低基数效应，叠加出口环比动能的改善，我们预计后续出口增速仍将出现趋势性回升，在 11、12 月同比增速转正有望转正。  与此同时，我们也提示，欧洲经济转弱、欧盟反补贴调查、海外地产仍处于弱势、海外供应链重塑等因素，后续可能仍会对出口产生负面拖累，但整体而言，我们认为前述的出口积极因素更占主导，而逆风因素可能已经转化为次要矛盾。  进口方面，进口产品价格拖累因素减轻，9 月进口跌幅收窄。9 月进口下跌 6.3%，跌幅较上月收窄 1.0 个百分点，环比增速约 2.2%，略低于季节性。分产品来看，主要进口产品价格涨跌互现，价格整体对进口的拖累程度减轻。从产品价格来看，铁矿石、铜矿砂、铜材等进口产品价格在 9 月同比已经转正，而原油、天然气、塑料、煤、集成电路等价格跌幅也均有明显收窄，显示价格整体对进口的拖累程度减轻。往后看，随着价格高基数的减弱，预计价格对进口的拖累程度也将逐渐减弱。从 8月进口的量价数据来看，价格仍然是进口的主要拖累因素，但跌幅已经有所收窄，进口数量增速也出现回升。  风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880121120064 [Table_Report] 相关报告 服务通胀大超预期 2023.10.13 景气再度回升，补库仍需等待 2023.10.01 补库周期尚未开启 2023.09.28 从“更高”到“更长”：美联储预期管理的艺术 2023.09.21 财政支出提速 2023.09.17 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1. 9 月出口转向积极 ..................................................................................... 3 2. 进口产品价格拖累因素减轻，9 月进口跌幅收窄 ............................. 6 3. 风险提示 ..................................................................................................... 7 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 9 月出口转向积极 9 月出口增速继续回升，环比增速大幅超季节性，显示出口开始转向积极。9 月出口同比增长-6.2%，前值为-8.8%，环比增长 5.0%，显著高于季节性（约+1.4%），为 2010 年以来 9 月环比最高值，也是 2023 年 4 月以来环比首次大幅超季节性，显示外需开始转向积极。 2023 年 1 至 7 月出口的走势基本符合我们 2022 年下半年以来偏谨慎的判断。但行至 8、9 月份，我们认为出口积极转向的信号已经明确，在海外商品部门触底回升的背景下，我们认为后续出口将继续回暖，预计环比将持平或略高于季节性，叠加 2022 年低基数效应，同比增速有望在 11、12 月转正。  从环比动能来看，当前海外商品部门已经开始触底回升，外需改善信号明确。商品消费方面，美国二季度商品消费已经出现企稳迹象，在三季度表现更为明显，基本结束了 2021 年中以来的停滞状态。制造业生产也有触底迹象，7、8 月已经连续回升。制造业 PMI 指数也在 6 月触底之后回升，至 9 月份已回升至 49.0。因此，在海外商品部门、服务部门错位的背景下，商品部门在前期经历大幅下滑后，可能已经率先开启修复进程，对应中国外需改善的信号。此外，我们预计美国去库进程也已经来到尾声，最早将在 2024 年上半年开启补库周期，也是后续中国出口改善的拉动力量。  从同比角度来看，7 月出口增速底部的位置已经得到确认，后续出口将趋势性回升，符合我们此前的判断。往后看，由于出口环比动能的改善，同时叠加 2022 年低基数效应，我们预计后续出口增速仍将出现趋势性回升，在 11、12 月同比增速转正有望转正。 与此同时，我们也提示，欧洲经济转弱、欧盟反补贴调查、海外地产仍处于弱势、海外供应链重塑等因素，后续可能仍会对出口产生负面拖累，但整体而言，我们认为前述的出口积极因素更占主导，而逆风因素可能已经转化为次要矛盾。 图