策略一周回顾展望：蛰伏等待一击必中的机会

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 10 月 14 日 蛰伏等待一击必中的机会 ——申万宏源策略一周回顾展望(23/10/09-23/10/14) 相关研究 《美国从供给侧治理通胀，可能是中美股市共同的机会-申万宏源策略一周回顾展望(23/09/29-23/10/08)》——2023/10/8 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 本期投资提示：  一、重申中短期核心线索的判断：历史经验看，窄幅震荡市已处于中后段，打破震荡市需要重大宏观变化。美国需要从供给侧抗通胀，中美贸易摩擦阶段性缓和有合理性，也有契机。但另一方面，目前地区冲突形势纷繁复杂，涉及全球多组重要的双边和多边关系，避险情绪再升温。交易潜在宏观重大变化，需蛰伏等待一击必中的时机。  中美之间积极变化可期待，但另一方面，目前地区冲突形势纷繁复杂。巴以冲突涉及全球多组重要的双边和多边关系。短期油价、美元显著反弹，避险情绪再升温，全球股市短期风险偏好承压。股市交易潜在宏观重大变化，目前需要等待区域形势更加明确，以及中美改善的明确信号/基本面验证。蛰伏等待一击必中的机会。  二、2024 年初步展望是四季度交易的核心线索：2024 年资产配置环境展望，可能有“五个前高后低”。震荡市还将持续较长时间。基本面更容易边际改善的窗口在岁末年初。如果只有无法持续的基本面改善，是不足以支持持续反弹的。有效反弹需要其他关键宏观变化催化，这是我们重点关注中美摩擦阶段性改善的出发点。  看中期做短期，岁末年初窗口，基本面乐观预期更容易发酵。但如果只有无法持续的基本面改善，是不足以支持持续反弹的。有效反弹需要其他关键宏观变化催化。国内重点看准财政发力对内循环的带动作用，特别是居民收入预期和消费倾向的后续变化。对外就是重点跟踪中美关系阶段性缓和，经济乐观预期“一通百通”。这是我们重点关注中美摩擦阶段性改善的出发点。  三、结构上，市场的赚钱效应集中在少数有短期催化的方向上：华为链密集催化；稳定 A 股市场预期，中特估逻辑强化，价值修复；医药 2024 年困境反转的预期较高，23Q4 表现正当时。布局中美摩擦阶段性改善，重点关注出口链的投资机会，电子、汽车、工程机械。  在宏观重大变化出现前，市场的赚钱效应集中在少数有短期催化的方向上。近期华为链密集催化，是最强的产业趋势主题。震荡市短期积累一定涨幅后，市场分歧都会增加，但电子是基本面拐点方向，华为链仍值得保持配置，后续继续关注消费电子换机周期 + AI 驱动全球半导体周期的验证情况。  另外，稳定 A 股市场预期进入关键窗口，这个阶段 A 股可以有底线思维。中特估逻辑强化，价值修复。另一个市场普遍关注的 2024 年困境反转方向是医药生物，这会使得 23Q4 行情的阻力较小。继续布局有潜在重大拐点逻辑的方向布局，布局中美摩擦阶段性改善，关注出口链的投资机会，重点是电子、汽车、工程机械。  风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：9 月社融信贷：地方债发行持续放量支撑社融，房地产信贷改善支撑信贷但可能不持续 ..................................................................................................4 图 2：量化情绪指标 ........................................................................................6 图 3：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................8 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 一、重申中短期核心线索的判断：历史经验看，窄幅震荡市已处于中后段，打破震荡市需要重大宏观变化。美国需要从供给侧抗通胀，中美贸易摩擦阶段性缓和有合理性，也有契机。但另一方面，目前地区冲突形势纷繁复杂，涉及全球多组重要的双边和多边关系，避险情绪再升温。交易潜在宏观重大变化，需蛰伏等待一击必中的时机。 我们在 10 月 8 日发布的一周回顾与展望报告《美国从供给侧治理通胀，可能是中美股市共同的机会》中，对后续市场的核心线索进行了梳理。这里重申判断：历史经验看，窄幅震荡市已处于中后段，市场选股胜率已明显下降。这个阶段，不在沉默中爆发，就在沉默中死亡，市场选择方向的时间窗口已渐行渐近。打破窄幅震荡市，需要重大宏观变化。 我们重点关注的线索是，美国经济治理需要从供给侧治理通胀，这为中美贸易摩擦边际缓和提供了契机。美国就业市场供需快速回归均衡，薪酬增速已趋势性回落，后续居民消费支出增速和 CPI 通胀都趋向于回落。但另一方面，美国经济有韧性，现阶段都会快速反映为大宗商品价格上涨，再通胀压力犹在，美联储只能保持加息威胁，限制了货币政策腾挪的空间。而美国财政发力可能进一步加剧 PPI 通胀，同时导致美债市场供需进一步恶化，推高美债收益率。 这种情况下，美国经济治理的最优选择是从供给侧治理通胀，释放货币和财政刺激的空间。当前，美国政治和外交力量的重心正在发生变化。中美贸易摩擦阶段性缓和既有合理性，又有契机(舒默访华增强中美对话，APEC 峰会即将召开)。发达国家去库存告一段落 + 中美经贸关系有望改善，四季度中国出口增速验证持续改善是大概率。同时，若中美贸易摩擦阶段性缓和，人民币汇率压力缓和，也有利于国内稳增长发力。那么，内外需预期都将改善，经济乐观预期发酵“一通百通”，可能成为助力 A 股打破窄幅震荡格局。 中美之间积极变化可期待，但另一方面，目前地区冲突形势纷繁复杂。巴以冲突涉及全球多组重要的双边和多边关系。短期油价、美元显著反弹，避险情绪再升温，全球股市短期风险偏好承压。股市交易潜在宏观重大变化，目前需要等待区域形势更加明确，以及中美改善的明确信号/基本面验证。蛰伏等待一击必中的机会。 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 图 1：9 月社融信贷：地方债发行持续放量支撑社融，房地产信贷改善