2023年9月物价点评：物价回升的“坎坷”之路

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 10 月 13 日，统计局公布 9 月物价数据：9 月，CPI 同比持平，预期涨 0.2%，前值涨 0.1%；PPI 同比降 2.5%，预期降 2.4%，前值降 3%。 CPI 阶段性回落主因基数扰动 CPI 同比回落、受基数拖累明显，食品、非食品涨价双双不及预期。9 月，CPI 同比持平、低于预期的 0.2%，较上月回落 0.1 个百分点，受基数影响明显、翘尾因素拖累 0.1 个百分点。基数影响在 8 月、9 月物价中较为明显，测算显示，10 月翘尾或拖累 0.2 个百分点、对 CPI 表现或仍有扰动。除了基数拖累外，新涨价因素表现相对平淡，食品环比回落 0.2 个百分点至 0.3%、低于预期的 1.2%；非食品环比持平于 0.2%、低于同期均值的 0.3%。 食品低预期受部分商品供给扰动，非食品主因部分服务价格回落拖累。9 月，食品环比中，猪肉、鸡蛋环比回落 11.2和 4.2 个百分点，为主要拖累，与节前供货充足等有关；高频数据显示，10 月初重点监测鸡蛋、蔬菜、水果等价格低于去年同期，叠加生猪价格去年同期也有较高基数，或对 CPI 食品端仍有拖累。非食品环比中，服务价格拖累相对明显，与暑期出行活动减少等有关，十一假期或对服务价格有阶段性提振、持续性还待跟踪。 往后来看，CPI 温和回升尚且无虞、四季度或仍有扰动，年底或回升至 1%左右。政策底、经济底已现，企稳向上的信号愈加明确。需求边际修复下，部分上游低库存领域已开始释放涨价信号，叠加基数拖累减弱等，中性情景下，CPI同比年底或回升至高点、1%左右（详情参见《“低库存”下的投资机遇？》）。 PPI 也处于上行通道，年底或回升至-1.5%左右。生产资料带动 PPI 上行，在近月数据中已有明显体现。部分上游原材料涨价拉动、叠加基数影响等，或带动 PPI 或向上修复、但斜率或相对平缓，中性情景下，年底或逐步上行至-1.5%左右（详情参见《物价回升，后续关注什么？》）。 常规跟踪：CPI 同比持平，PPI 降幅收窄、主因生产资料支撑 CPI 同比持平、较上月回落。9 月，CPI 同比持平、较上月回落 0.1 个百分点；核心 CPI 持平于 0.8%。分项环比中，食品环比回落 0.2 个百分点至 0.3%，其中，猪肉、蛋类和食用油环比分别较上月减少 11.2、4.2 和 0.7 个百分点；非食品环比持平于 0.2%，其中，交通通信、其他商品服务环比较上月回落 0.9 和 0.1 个百分点。 PPI 降幅收窄主因生产资料贡献，生活资料价格相对平稳。9 月，PPI 同比降幅收窄 0.5 个百分点至-2.5%，环比涨幅扩大 0.2 个百分点至 0.4%。大类环比中，生产资料环比延续回升、涨幅扩大 0.2 个百分点至 0.5%，采掘、加工均有贡献；生活资料环比持平于 0.1%，食品拖累明显，衣着、一般日用和消费耐用品环比均由负转正。 分行业来看，原油链、有色链等中上游价格回升。9 月，受原油涨价提振，石油开采、石油加工、化学制品延续上涨，环比分别为 4.1%、3.1%和 2%；供给收紧、需求边际回升推动部分有色、黑色链价格回升，其中，黑色矿采、有色矿采、有色冶炼分别较上月涨幅扩大 2.3、0.7 和 0.8 个百分点；环比价格回落行业相对较少、主要分布在下游制造业。 风险提示 猪价大幅反弹，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、物价回升的“坎坷”之路....................................................................... 3 2、常规跟踪：CPI 同比持平，PPI 降幅收窄、主因生产资料支撑........................................ 5 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表 1：9 月，CPI 同比较上月回落 0.1 个百分点 ..................................................... 3 图表 2：9 月，CPI 同比回落受到一定基数扰动 ....................................................... 3 图表 3：9 月，食品环比低于往年同期均值........................................................... 3 图表 4：9 月，非食品环比低于往年同期均值......................................................... 3 图表 5：高频数据显示，鸡蛋价格 10 月初延续回落 ................................................... 4 图表 6：去年 10 月，生猪均价基数较高 ............................................................. 4 图表 7：中性情景下，CPI 或于年底回升至 1%左右 .................................................... 4 图表 8：部分商品库存处于历史较低分位数 .......................................................... 4 图表 9：原材料价格对 PPI 支撑或逐步显现 .......................................................... 5 图表 10：中性情景下，PPI 同比或回升至年底的-1.5%................................................. 5 图表 11：9 月，CPI 同比较上月里，核心 CPI 持平 .................................................... 5 图表 12：非食品环比持平、食品环比涨幅回落 ....................................................... 5 图表 13：食品分项中，猪肉、蛋类拖累明显 ......................................................... 6 图表 14：非食品中，交通通信、其他项拖累明显 ..................................................... 6 图表 15：9 月，PPI 同比降幅收窄 .................................................................. 6 图表 16：大类环比中，