CPI、PPI点评(2023.9)：食品拖累CPI，期待消费需求改善

http://www.huajinsc.cn/1 / 4请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 10 月 13 日宏观类●证券研究报告食品拖累 CPI，期待消费需求改善事件点评CPI、PPI 点评（2023.9）投资要点 9 月食品价格对 CPI 形成拖累，油价煤价上涨推动 PPI 跌幅收窄，未来 CPI 能否连续改善很大程度上仍需观察消费需求。9 月 CPI 同比 0%，较 8 月下行 0.1 个百分点，主要受食品价格拖累；PPI 同比跌幅再度收窄 0.5 个百分点至-2.5%。 食品供给充足，同比跌幅扩大，是 9 月 CPI 的主要拖累因素。9 月食品 CPI 环比上涨 0.3%，涨幅再次低于历年同期季节性水平；同比跌幅扩大 1.5 个百分点至-3.2%。9 月鲜菜、鲜果环比分别上涨 3.3%、下跌 0.3%，均低于季节性涨幅，显示近期气候较为正常，鲜菜鲜果供应充足。畜肉类环涨 0.3%，中秋国庆假期前后肉价平稳，较季节性涨幅低约 1.9 个百分点，显示肉类仍处于小幅供大于求阶段。 油价连续上涨带动燃料涨幅较大，工业消费品价格平稳，暑期结束旅游服务价格下跌。9 月非食品 CPI 同比上行 0.2 个百分点至 0.7%；核心 CPI 同比连续第 3 个月持平于 0.8%。三季度油价连续上涨持续向交通工具用燃料、水电燃料价格传导，同比增速分别较 8 月上行 3.4、0.2 个百分点。而居民大宗可选消费需求普遍仍不旺盛，大宗能源价格向下游消费品传导受阻，9 月交通工具、通信工具同比跌幅分别再度小幅扩大 0.1 个百分点至-4.6%、-3.1%；家用器具同比跌幅小幅收窄 0.3 个百分点至-1.7%，但仍处于 2021 年以来的低位区间。房租延续了近几年的偏弱趋势，暑期结束后机票住宿旅游等价格大幅下跌，9 月服务 CPI 同比在低基数下持平于 1.3%。 油价连续上涨煤价单月回升，PPI 同比跌幅连续 3 个月收窄。我国 PPI 同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成国内供需闭环，对 PPI 影响程度更深，也构成与其他主要工业国不同的独特价格逻辑。9 月 PPI 环比上涨 0.4%，较 8 月涨幅扩大 0.2 个百分点，同比跌幅收窄 0.5 个百分点至-2.5%。三季度油价的连续大幅上涨持续对石油化工产业链价格形成带动，石油天然气开采环涨 4.1%，连续第三个月环比涨幅较大。煤炭价格时隔 8 个月首次环比上涨，煤炭开采和洗选业 9 月环涨 1.1%，显示今年以来煤炭持续加大力度保障能源供给的过程已经基本进入供需趋于平衡的阶段。 9 月食品价格再度对 CPI 形成拖累，核心 CPI 连续第 3 个月企稳，服务消费日趋常态化、大宗可选商品消费仍然偏弱的格局未变。期待本轮房地产政策放松对房价预期的稳定作用，在此基础上如果财政扩张力度加码，二次分配提升居民收入预期，则大宗可选商品消费和中高端服务消费有望延续中秋国庆假期的复苏小幅加速势头。 10 月以来 OPEC+释放温和增产信号，而近期巴以冲突再起扰动全球能源供给预期，同时美国通胀数据的高位黏性仍强，美联储的鹰派立场或得到一定强化，美元强势可能冲击非美经济需求，原油价格预计在近日有所回落之后窄幅波动，PPI 同比跌幅预计持续收窄，但斜率较为平缓。 风险提示：原油价格超预期上行风险；内需恢复不及预期风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn相关报告和衷共济——2024 年国内外宏观经济金融展望 2023.10.12美 联 储 货 币 政 策 回 顾 与 展 望2020-2024-REDUX 2023.10.11美 联 储 货 币 政 策 与 利 率 （ 下 ）：1998-2019-RECALIBRATE 2023.10.10中秋国庆假期国内外宏观综述-美元、油价、消费、地产与预期 2023.10.8人民银行货币政策委员会三季度例会点评-持 续 用 力 逆 周 期 ， 校 正 背 离 稳 汇 率2023.9.27事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 4请务必阅读正文之后的免责条款部分图 1：CPI、核心 CPI、消费品与服务 CPI 同比（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所图 2：CPI 同比及结构贡献（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 4请务必阅读正文之后的免责条款部分图 3：PPI 同比及结构贡献（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所事件点评http://www.huajinsc.cn/4 / 4请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公