精草铵膦行业专题：减量增效、绿色环保的新一代除草剂

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月13日超 配精草铵膦行业专题减量增效、绿色环保的新一代除草剂核心观点行业研究·行业专题基础化工·农化制品超配·维持评级证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《草甘膦行业快评-国内外补库需求叠加成本支撑，草甘膦行业景气度触底回升》 ——2023-07-13《化工行业 2023 年 10 月投资策略：看好钾肥、原油、萤石、轮胎、钛矿的投资方向》 ——2023-09-26《天然气行业专题-天然气市场快速发展，看好龙头企业量价弹性》 ——2023-09-25《基础化工周报-国际油价大幅上行，推荐上游资源品的方向》——2023-09-22《化工行业 2023 年 9 月投资策略-看好钾肥、天然气顺价、制冷剂、电子气体、轮胎的投资方向》 ——2023-09-01防效、性价比优势凸显，精草铵膦有望逐步替代普通草铵膦。精草铵膦是草铵膦中的有效成分，可实现药效翻倍、用量减半效果，市场价格约为普通草铵膦的 1.5-1.6 倍，目前终端制剂的性价比已优于普通草铵膦，未来有望逐步替代普通草铵膦，契合国家农药减量增效的政策。草铵膦市场竞争激烈，开发精草铵膦是行业发展趋势。受前两年草铵膦价格走高、行业利润丰厚影响，国内草铵膦产能规模快速增长，市场竞争激烈，价格大幅下调，目前国内草铵膦市场价格约 6 万元/吨，已接近成本线，行业利润长期微薄，而当前精草铵膦价格则在 10.3-10.5 万元/吨，单吨毛利润约 2-3 万元，因此开发精草铵膦也是草铵膦行业的发展趋势。部分替代其他除草剂、复配、转基因作物推广等多领域打开精草铵膦需求增长空间。过去限制草铵膦推广的原因是产品价格过高，而随着价格不断下行，目前草铵膦在终端已具有性价比优势，再加上受让部分百草枯退出市场、复配及转基因领域需求不断增长，全球草铵膦需求量有望进一步提升，中长期全球草铵膦年需求量有望达到 10 万吨（精草铵膦折半计）。技术领先的普通草铵膦企业将保持长期竞争力，L-高丝氨酸工艺有望成为未来主流。当前精草铵膦的生产工艺可分为以草铵膦为原料的生物酶催化法和以 L-高丝氨酸为原料的 L-高丝氨酸法，生物酶催化法可以充分利用现有草铵膦生产装置，因此是目前的主流工艺，之前具有成本优势的草铵膦企业将继续保持竞争优势。而 L-高丝氨酸法可以大大简化生产工艺，工艺成熟后成本有望进一步降低，有望成为未来的主流工艺。行业布局热度高企，终端品牌建设将成为企业布局关键环节。目前国内精草铵膦行业产能突破 2 万吨/年，而远期规划产能达 50 万吨/年以上，若全部投产则行业将面临严重供过于求，此时终端市场品牌建设领先的企业将占据市场主动权，反哺上游精草铵膦原药生产端。从未来精草铵膦市场价格的演绎看，我们认为未来精草铵膦的定价机制将综合行业供需、性价比、成本等多方面影响，其中供需是主导因素。风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格变动的风险；环保及安全生产风险等。投资建议：建议关注具有技术优势的普通草铵膦企业以及布局 L-高丝氨酸法精草铵膦的企业。1）利尔化学：现有精草铵膦产能 2.3 万吨/年，另有 13万吨/年拟在建产能，产能规模全球最大，建设进度领先行业，且同时掌握生物酶催化法和 L-高丝氨酸法，终端市场布局较早。2）利民股份：气相连续法生产普通草铵膦具有技术优势，1 万吨/年精草铵膦一期项目预计年内投产。3）兴发集团：子公司规划了 5 万吨/年 L-高丝氨酸法精草铵膦产能。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2023E2024E2023E2024E002258.SZ 利尔化学买入12.8410277.611.351.839.537.02002734.SZ 利民股份买入8.353099.650.620.8113.4410.31600141.SH 兴发集团买入19.3421499.801.692.2411.438.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录防效、性价比优势凸显，精草铵膦有望逐步替代普通草铵膦 .......................... 5草铵膦市场竞争激烈，开发精草铵膦是行业发展趋势 ................................ 7部分替代其他除草剂、复配、转基因作物推广等多领域打开精草铵膦需求增长空间 ..... 10技术领先的普通草铵膦企业将保持长期竞争力，L-高丝氨酸工艺有望成为未来主流 ..... 17精草行业布局热度高，终端制剂品牌建设将成为原药企业布局关键环节之一 ........... 23相关标的 ..................................................................... 25风险提示 ..................................................................... 25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 草铵膦是全球第二大除草剂 ............................................................ 5图2： 2006 年以来全球草铵膦市场销售额 ......................................................5图3： D-草铵膦与 L-草铵膦分子结构示意图 ....................................................6图4： D-草铵膦与 L-草铵膦除草机理示意图 ....................................................6图5： 施药后 3 天，精草铵膦（左）与普通草铵膦（右）对成株期牛筋草除草效果对比 .............. 6图6： 喹禾灵与精喹禾灵分子结构式 .......................................................... 6图7： 历年全球草铵膦产能、产量 ............................................................ 7图8： 草铵膦价格、成本、毛利 .............................................................. 8图9： 草铵膦月度产量、开工率 .............................................................. 9图10： 草铵膦工厂总库存 ..........................