2018年12月社会服务行业跟踪月报：寒潮影响元旦出游，免税利好陆续落地

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 9 日 社会服务业 寒潮影响元旦出游，免税利好陆续落地 ——2018 年 12 月社会服务跟踪月报 行业月报 ◆行情回顾 过去一个月（12 月 1 日-12 月 31 日），上证综指跌 3.64%、深证成指跌 5.75%、沪深 300 跌 5.11%。申万休闲服务指数涨 0.06%。经历 11月回升后，跟随大消费板块继续小幅上调。 个股方面涨幅前两名是中国国旅、西安旅游，分别为 9.04%、2.32%，其中中国国旅受益于 12 月海南离岛免税新政的出台。跌幅前三名是凯撒旅游、张家界、国旅联合，分别为-11.58%、-10.37%、-9.51%。 目前休闲服务板块 18 年估值为 32 倍，重点公司 18 年目前估值 32倍，仍然明显低于历史均值。 ◆ 投资观点 短期来看，Q4 旅游板块开始进入行业淡季，基本面变化不大，社服板块 19 年 1 月仍大概率继续同步大盘，建议择机布局近期跌幅过大具有业绩支撑个股。 1）免税：① 大逻辑未变：消费升级+国家意志引导消费回流，带动整体免税销售额提升，外部环境支持行业龙头扩张；② 集中度提升+垄断属性+采购整合=〉毛利率持续提升；③ 免税板块利好尚未出尽---新增免税店两项海南相关政策、市内店政策等待落地。 2）出境游：淡季机会小，且由于市场担心四季度数据受消费降级等影响下滑，情绪面仍不乐观。 3）景区：① 传统自然景区承压，外延成长性弱，客流增长乏力，降价仍在推进、压制 EPS 和估值，只能指望交通改善和国企改革；②管理机制好、异地复制能力强的优质人造休闲景区价值凸显。③ 宋城第一阶段六间房剥离等待落地。 4) 酒店板块：11 月 Revpar 增速又呈回落态，投资上只建议以波段操作为主，同时关注估值区间。 1 月投资主线为：紧抱白马龙头,业绩为王，投资标的：中国国旅。 ◆ 近期热点 1、中国国旅： 投资逻辑不变，免税整体毛利率未来在规模效应下仍有提升空间。近期公司中国国旅剥离国旅总社至母公司。1）通过本次交易，公司拟退出旅行社业务，明晰定位，集中发展免税， 促业务结构优化。2）解决与控股股东的同业竞争。3）降低资产负债率，提高毛利润率、净利润率。4）可预计为未来市内店和纳入海免筹措盘活资金，未来成长空间广阔。 ◆ 风险提示 宏观经济增速放缓影响行业回暖；天气影响旅游行业客流有所下滑等 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601888 中国国旅 59.60 1.30 1.88 2.32 46 32 26 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 1 月 8 日 增持（维持） 分析师 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-52523873 xienl@ebscn.com 联系人 李泽楠 021-52523875 lizn@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-15%0%15%30%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18社会服务业沪深300资料来源：Wind 2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 传统旅游：行情回顾 ................................................................................................................. 3 2、 传统旅游：行业现状及前景分析 ............................................................................................... 4 3、 12 月行业投资建议及重点公司跟踪情况 ................................................................................... 8 4、 附表：传统旅游上市公司公告 ................................................................................................. 10 5、 风险提醒 ................................................................................................................................. 11 国投瑞银2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、传统旅游：行情回顾 过去一个月（12 月 1 日-12 月 31 日），上证综指跌 3.64%、深证成指跌 5.75%、沪深 300 跌 5.11%。申万休闲服务指数涨 0.06%。经历 11 月回升后，跟随大消费板块继续小幅上调。 2018 年初至 12 月 31 日，上证综指跌 24.59%、深证成指跌 34.42%、沪深 300 跌 25.31%，申万休闲服务跌 10.61%，休闲服务板块跑赢沪深 300指数 14.7 pct，板块表现大幅强于大盘。 图 1：四季度板块自身表现 图 2：板块相对沪深 300 涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表 1：12 月传统旅游板块 区间涨跌幅 板块名称 一月涨跌幅% 上证综合指数 -3.64 深证成份指数 -5.75 沪深 300 -5.11 申万休闲服务指数 +0.06 资料来源：Wind、光大证券研究所 个股方面涨幅前两名是中国国旅、西安旅游，分别为 9.04%、2.32%，其中中国国旅受益于 12 月海南离岛免税新政的出台。跌幅前三名是凯撒旅游、张家界、国旅联合，分别为-11.58%、-10.37%、-9.51%。 图 3：过去一月传统旅游公司区间涨跌幅（%）排名 资料来源：Wind、光大证券研究所 2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2、传统旅游：行业现状及前景分析 2.1、行业月度经营情况 ● 景区 表 2：重点上市景区及所在省市 1-11 月接待游客数量及增幅 景区 游客数量（万人次） 同比增速 黄山风景区 321.96 -3% 宏村景区 232.95 +9.9% 三亚市 1,975.77 +11.7% 广州市 1.97 亿 +9.5% 江苏省 5A、4A 级景区 57,210.72 +3.9% 湖南省 67,679.23 +12.2% 张家界市 3,155.35 +3.5% 昆明市 1.45 亿 +19.6% 西安市 2.42 亿 +38.6% 兰州市 6,350.5 +21.5% 丽江市 4,511.68 +19.3% 资料来源：各省市旅游局官网、光大证券研究所 11