2023年9月美国CPI数据点评：美国通胀风险反复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 13 日 总量研究 美国通胀风险反复 ——2023 年 9 月美国 CPI 数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年 9 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-10-07） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023 年9 月 FOMC 会议点评（2023-09-21） 美国通胀问题难解——2023 年 8 月美国 CPI数据点评（2023-09-14） 美国就业供给恢复，失业率超预期上学——2023 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 在两难中，鲍威尔选择继续加息——2023 年8 月杰克逊霍尔会议点评（2023-08-26） 非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖—— 2023年7月 美 国 零 售 数 据 点 评（2023-08-16） 美国核心通胀持续降温，加息周期有望结束— — 2023 年 7 月 美 国 CPI 数 据 点 评（2023-08-11） 7 月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023 年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05） 7 月能否成为加息终点？——2023 年 7 月FOMC 会议点评（2023-07-27） 零售边际减速，加息周期进入尾声——2023年 6 月美国零售数据点评（2023-07-19） 6 月非农虽回落，美联储难转向——2023 年6 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-07-08） 美国零售温和回升，消费韧性犹强——2023年 5 月美国零售数据点评（2023-06-16） “更慢”地走向“更高”的终点——2023 年6 月 FOMC 会议点评（2023-06-15） 事件：9 月美国 CPI 同比增 3.7%，前值 3.7%，市场预期 3.6%；季调后 CPI 环比增 0.4%，前值 0.6%，市场预期 0.3%；核心 CPI 同比增 4.1%，前值 4.3%，市场预期 4.1%；季调后核心 CPI 环比增 0.3%，前值 0.3%，市场预期 0.3%。 核心观点：9 月，受能源、住房价格上涨影响，美国 CPI 同比增速与上月持平，并超市场预期。而二手车及剔除住房后的核心服务价格环比增速小幅回落，带动核心通胀继续放缓。总体而言，美国通胀问题复杂性仍在，前期带动通胀降温的能源、住房价格近期均出现反弹，指向抗通胀进程并非坦途。向前看，油价在紧平衡格局下，上涨风险尚未完全消除，住房通胀降温速度偏慢且存在反复，同时近期美国罢工潮扩散以及制造业景气度回升，也在增加潜在通胀风险。 因此，我们预计高利率环境仍需维持较长时间，以等待需求侧进一步降温，带动通胀数据冷却。但考虑到近期美债利率大幅上行带动金融环境收紧，叠加美联储鹰派态度软化，短期内进一步加息必要性降低。从市场预期来看，绝大多数人仍认为 11月美联储将暂停加息，但对明年降息预期有所回落。数据发布后，美股普遍下跌，美债利率和美元指数上行。 一、 9 月美国总体通胀走平，核心通胀延续回落 9 月，美国 CPI 同比增速结束连续两个月上行，持平于上月的 3.7%，超市场预期。核心 CPI 环比增速持平于上月，同比增速延续回落趋势，整体符合市场预期。9 月，美国 CPI 环比降至 0.4%，上月为 0.6%，同比持平于 3.7%，略高于市场预期的 3.6%。美国核心 CPI 环比持平于 0.3%，同比由上月的 4.3%降至 4.1%，符合市场预期。 具体分项来看，9 月能源价格继续上涨、住房价格涨幅扩大，是导致通胀读数居高不下的主因。而二手车及剔除住房后的核心服务价格环比增速小幅回落，带动核心通胀继续放缓。其中，9 月食品价格环比为 0.2%，持平于上月；能源价格环比为1.5%，上月为 5.6%；核心商品价格环比为-0.4%，上月为-0.1%，其中二手车和卡车价格跌幅扩大，环比为-2.5%，上月为-1.2%，新车价格环比增速持平于 0.3%；住房价格环比为 0.6%，明显高于上月 0.3%，其中业主等价租金价格升至 0.6%，上月为 0.4%，外宿价格升至 3.7%，上月为-3.0%；医疗护理服务价格环比为 0.3%，上月为 0.1%；交通服务价格环比为 0.7%，上月为 2.0%。 二、 美国通胀风险反复，打破高通胀仍需时间 今年上半年，受基数抬升、油价下跌影响，美国总体通胀持续回落。二季度后，住房通胀的放缓也持续带动核心通胀降温。但进入下半年后，美国通胀回落难度明显加大。9 月通胀数据进一步指向，通胀问题复杂性仍在，抗通胀进程并非一蹴而就。 一则，油价仍处在高位震荡，供需紧格局背景下，上涨风险尚未完全消除，后市重心在于美国的需求情况以及沙特减产政策的延续性。8 月以来油价快速上涨，与OPEC+持续减产、石油需求步入旺季、美国经济超预期韧性有关，导致原油市场供不应求，库存水平降至历史低位。10 月上旬，美债利率的快速上行、沙特减产预期松动、美国汽油需求下降，使得油价大幅下挫。后续随着巴以冲突发生，油价反弹后走稳。目前看，巴以冲突破坏了以色列和沙特的和平进程，使得沙特短期内减产政策放松空间较小，同时也不排除后续美国对伊朗实施进一步制裁，这些意味着短期内原油供给侧或依然偏紧。四季度在供求紧平衡背景下，预计油价维持高位震荡。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 二则，住房通胀降温速度仍然缓慢，且存在反复。尽管二季度以来，受前期房价下跌的滞后影响，住房租金价格处在趋势性回落阶段，但环比仍然较高。9 月，住房价格环比升至 0.4%，上月为 0.6%，主要受业主等价租金和外宿价格环比反弹影响，二者分别升至 0.6%、3.7%，上月分别为 0.4%、-3.0%。但从美国新签房租价格来看，二季度以来环比仍在持续放缓，预计住房通胀仍处在降温通道，但目前看降温速度明显低于市场预期。同时，由于今年 2 月以来，美国房屋价格持续上涨，从其领先性来看，或抑制明年下半年住房通胀的降温效果。 三则，美国罢工潮的出现或增加潜在通胀风险。从 9 月非农数据看，居民就业意愿和失业率维持高位，薪资同比增速小幅回落，表明就业供需紧张格局有所缓和，与劳动力成本相关的通胀数据也有所放缓（详见 2023 年 10 月 7 日外发报告《非农超预期，但不改长期降温趋势——2023 年 9 月美国非农数据点评兼光大宏观周报》）。从美联储关注的“超级核心通胀”指标来看，9 月扣除住房的核心服务价格环比自上月 0.3%降至 0.1%，同比自上月 2.3%降至 1.9%。 但 9 月中旬起，美国汽车工人联合会（UAW）要求福特、通用和斯坦兰蒂斯三大车企大幅提升工资待遇，并在 10 月 11 日将罢工范围扩大至福特肯塔基州卡车工厂。考