比亚迪(002594)9月销量再创新高，出口高增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 比亚迪 (002594 CH) 9 月销量再创新高，出口高增长 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 393.06 2023 年 10 月 13 日│中国内地 乘用车 9 月市场高景气，比亚迪销量再创新高 全国新能源车市场销量景气，比亚迪稳居行业第一。根据比亚迪产销快报，公司 9 月新能源汽车销量 28.75 万辆，同环比+43%/5%；1-9 月累计销量为207.96 万辆，同比+76%。根据乘联会，9 月新能源车零售销量 74.6 万辆，同环比+22.1%/4.2%；1-9 月累计销量 518.8 万辆，同比+33.6%。我们预测23-25 年归母净利润分别为 274.02/366.66/485.05 亿元。采用分部估值法为其估值，以 24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务 1.2 倍 PS，二次充电电池业务 1.08 倍 PS，电子业务 15.53 倍 PE，对应总市值 11442.42亿元，目标价 393.06 元（前值为 335.79 元），维持“买入”评级。 各车型销量显著增长，高端化进程持续推进 纯电/插混乘用车销量均实现明显增长。9 月比亚迪插混乘用车销量为 13.57万辆，同环比 +28%/+6%，占比 47%，1-9 月累计销量 102.18 万辆，同比+72%；纯电乘用车销量为 15.12 万辆，同环比+59%/+4%，占比 53%，1-9 月累计销量 104.84 万辆，同比+80%。王朝、海洋两大系列 9 月销售 27.37万辆，同比+36%，王朝网五款车型销量均破万辆，高端旗舰车型汉、唐 9月销量分别达 2.28/1.04 万辆。腾势 9 月销量达 1.32 万辆，环比+14%。仰望 U8 于 9 月上市，指导价 109.8 万元。我们认为随着品牌高端化的进程不断推进，单车盈利能力有望明显改善。 出口销量同比大增，出海布局稳定落地 9 月比亚迪出口销量同比大增。比亚迪积极布局海外市场，销售版图横跨亚洲、欧洲和美洲，遍布全球 55 个国家及地区。第三季度，海豹、海豚、唐、汉等新车型陆续投放海外市场。根据公司产销快报，比亚迪 9 月乘用车出口量为 2.80 万辆，同环比+262%/+12%，创下单月出口量的最高纪录。根据中国汽车工业协会数据，1-9 月比亚迪累计出口约 15.4 万辆，较 22 年同比增长 5.2 倍，同比增速位列整车出口企业第一。 新品上市叠加出海放量，预计 23 年销量 300 万辆以上 公司产品矩阵丰富，新车型储备充足。同时随着公司海外布局的不断推进，海外市场有望助推销量及收入增长。我们认为全年销量将超过 300 万辆，其中预期出口销量约 25 万辆。海洋网销量稳健增长，王朝网宋系列增势强劲，高端化和出口是未来利润增长的核心。考虑新品上市叠加出口放量节奏符合我们预期，我们预计 23 年/24 年全年归母净利润 274.02 亿/366.66 亿元，对应 PE25.97x/19.41x。 风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 谢真 SAC No. S0570121100017 xiezhen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 393.06 收盘价 (人民币 截至 10 月 13 日) 240.36 市值 (人民币百万) 699,722 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,793 52 周价格范围 (人民币) 230.09-304.33 BVPS (人民币) 41.11 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 216,142 424,061 799,757 1,020,689 1,260,768 +/-% 38.02 96.20 88.59 27.62 23.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,045 16,622 27,402 36,666 48,505 +/-% (28.08) 445.86 64.85 33.81 32.29 EPS (人民币，最新摊薄) 1.05 5.71 9.41 12.60 16.66 ROE (%) 4.01 16.13 21.97 23.39 24.33 PE (倍) 229.78 42.10 25.54 19.08 14.43 PB (倍) 7.36 6.30 5.05 4.00 3.13 EV EBITDA (倍) 34.88 16.71 10.33 7.15 4.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)136230249268286305Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)比亚迪相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 比亚迪 (002594 CH) 采用分部估值法为其估值。以 2024 年营收和归母净利润预测为基础，对应总市值 11442.42亿元，目标价 393.06 元（前值为 335.79 元），维持“买入”评级。 由于汽车业务尚处于高速发展期，且部分同业可比公司尚未实现盈利，故采用 P/S 估值法对该部分业务进行估值。可比公司 24 年平均预期 PS 为 1.2x，给予汽车业务 1.2 倍 PS，对应汽车业务 10335.55 亿元市值。 考虑比亚迪动力电池外供业务尚在初期，光伏储能尚在市场开拓，故二次充电电池业务采用 P/S 估值对标。选取行业龙头宁德时代、亿纬锂能、国轩高科作为可比公司，结合比亚迪电池业务尚未成熟现状，给予公司 10%的估值折价，对应 1.08x 2024E PS，对应业务估值455.95 亿元。 比亚迪电子业务营收稳定，故采用 P/E 估值法，参考可比公司平均 PE，给予比亚迪 2024E 15.53x PE 估值，对应电子业务市值 650.93 亿元。 图表1： 比亚迪分部估值 营收（亿元） 2023E 2024E 2024E P/S(x) 2024E 估值（亿元） 汽车 长城汽车 1697.26 2111.30 0.92 蔚来 626.60 951.51 1.15 理想 1166.12 1796.57 1.53