全球高端稀土永磁龙头，乘新能源东风加速扩张

1 Tabl e FirstTable_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 金力永磁（000831.SZ） 全球高端稀土永磁龙头，乘新能源东风加速扩张 投资要点： ➢ 四大优势构建核心竞争力。1）产业链优势：公司在稀土主产区赣州及包头建厂，与中国稀土集团、北方稀土等主要稀土供应商建立长期稳定的合作关系，保障稀土原料的稳定供应。此外，公司积极完善产业链布局，通过收购银海新材(拟）、投建墨西哥废旧磁钢回收综合利用项目，实现对磁泥、废旧磁钢的循环再利用。公司也遵守行业道德，不囤积居奇、不追求原材料库存收益。2）技术优势：掌握行业领先的晶界渗透技术开发多种高牌号产品，单吨营业成本和单吨制造费用在全行业处于较低水平。3）规模优势：目前公司已具备年产2.3万吨的高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能，23年年底新增包头二期1.2万吨吨和宁波3,000吨产能，预计到2025年可形成合计4万吨毛坯产能。4）市场先发优势：公司产品具有非标准化特点，认证周期长，质量要求高，客户粘性强，公司已经与下游如特斯拉、比亚迪、博世、金风科技、美的、格力等核心客户建立了长期稳定的合作关系，22年在新能源车领域全球市占率达到28%。 ➢ 新能源和节能领域打开高端钕铁硼需求成长空间。随着能源结构转型加速，新能源汽车和风力发电贡献高性能钕铁硼需求端主要增量，更远的未来机器人领域将带动行业继续高增。根据我们测算，2023-2025年全球高性能钕铁硼总需求为12.4/14.0/16.1万吨，未来三年CAGR为17.0%，其中新能源汽车贡献增量为0.9/1.2/1.4万吨。 ➢ 稀土价格趋于理性，盈利能力得到修复。公司盈利能力与稀土价格波动水平高度相关，根据我们测算2023年至2025年镨钕氧化物实际供需平衡分别为0.39/-0.02/-0.52万吨REO，2023年稀土价格震荡下行，2024年价格企稳，2025年再次略有上升，但总体波动情况与2021年和2022年相比较弱，因此公司盈利能力有望恢复至健康水平。同时稀土材料价格的下降和较小的价格波动或将增加稀土永磁材料的渗透率和下游应用范围，带动需求增长。 ➢ 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2025年归母净利润7.79/11.02/13.08亿元，增速为11%/42%/19%。使用相对估值法，考虑到公司在新能源车磁材领域发展迅速，给予公司2024年24.5倍PE，对应市值270亿元，对应目标价20.10元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：公司在建项目不及预期；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；客户拓展不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,080 7,165 7,229 10,071 12,541 增长率 69% 76% 1% 39% 25% 净利润（百万元） 453 703 779 1,102 1,308 增长率 85% 55% 11% 42% 19% EPS（元/股） 0.34 0.52 0.58 0.82 0.97 市盈率（P/E） 49.4 31.8 28.7 20.3 17.1 市净率（P/B） 7.5 3.3 3.0 2.6 2.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 有色金属 2023 年 10 月 12 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 16.60 元 目标价格： 20.10 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1343/1131 总市值/流通市值（百万元） 22689/19110 每股净资产（元） 5.04 资产负债率（%） 37.38 一年内最高/最低（元） 21.71/16.22 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09金力永磁沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|金力永磁 投资要件 关键假设 假设 1：量：假设公司现有 2.3 万吨高性能钕铁硼毛坯产能满负荷运行；包头二期 1.2 万吨高性能稀土永磁材料基地项目和宁波年产 3,000 吨高端磁材及 1 亿台套组件项目于 2023 年年底投产 75%产能并开始产能爬坡，剩余 25%产能于 2024 年建设完成；赣州 2000 吨高端磁材产能的高效节能电机用磁材基地项目于 2025 年完成50%左右产能建设并开始爬坡。假设公司 2023-2025 年高性能钕铁硼毛坯产能为 2.3/3.4/3.9 万吨，产能利用率为 88%/83.5%/86%，毛坯成材率为 75%，产销比为 100%，高性能钕铁硼销量为 1.51/2.14/2.52 万吨，其中新能源汽车及汽车零部件领域高性能钕铁硼销量为 0.86/1.22/1.44 万吨。 假设 2：价：公司采用成本加成机制定价来降低原材料价格波动风险，根据我们测算 2023 年至 2025 年镨钕氧化物实际供需平衡分别为 0.39/-0.02/-0.52 万吨 REO，价格震荡下行后企稳，最后略有上升但是难以达到22 年高位，因此假设公司产品单位售价变化趋势同样是先下降随后企稳最后上升。 假设 3：利：公司毛利率与稀土价格波动水平高度相关，根据我们测算 2023 年稀土价格震荡下行，2024年价格企稳，2025 年再次略有上升，因此公司盈利能力在 2023 年仍然维持弱势，2024 年和 2025 年随着价格企稳